華泰證券表示，氣溫偏高和傳統工業放緩背景下4Q24國內發用電量增長放緩，我們認為國內電力需求正在經歷新一輪的新舊動能切換：傳統制造業在高質量發展要求下供給側逐步出清或將繼續拖累用電增速；而DeepSeek為首的AI開源大模型的成功，假以時日或將推動AI多模態訓練、AI智能體等場景對算力和電力需求非線性增加。綜上，我們認為今年我國電力需求、煤炭量價或前低后高，在2026年后新動能有望接替舊動能帶動新一輪增長。