周四（北京時間1月11日21:30），美國最新通脹數據將公布。即使數據看起來不錯，美國仍是一個通脹達3%-4%的經濟體。值得注意的是，美國10年期國債拍賣結束，期限溢價為負。利率火花認為，美國10年期國債收益率將保持在4%以上，需要一個出色的CPI數據來改變這種情況。

與2023年年中接近兩位數的指標相比，3%至4%的通脹率已經很不錯了，但仍遠未接近2%。從9%降至3%的大部分跌幅來自基數效應。最后一段，即將到來的一段，將會更加艱難。利率火花認為，美國通膨將會繼續下降，通脹確實朝著2%的方向發展，但還沒有到那一步。最令人擔憂的方面是0.3%的月環比核心通脹預期——按年率計算，通脹率接近4%。我們認為通脹會下降，但需要看到資金，市場也是如此。美聯儲也需要這一點。因此，市場降低在2023年第四季度建立起來的降息預期是有道理的。

這反過來又合理化了10年期國債收益率對低于4%的擔憂。事實上，我們堅持認為10年期國債收益率應該保持在4%以上，并且在未來幾周有進一步上升的空間。它不會達到5%，但有可能達到4.25%。周三10年期國債拍賣失敗的事實，在這一點上并非決定性因素，但它確實朝著同一個方向推進。接下來是美國30年期國債的拍賣，在過去的幾次拍賣中，這種情況往往會出現，并導致了一些實質性的上行壓力。所以即使CPI不錯，也要關注30年期國債拍賣情況。

在這種情況下，長期利率的負期限溢價等問題就會被扯進討論中，因為這也是市場利率有上升空間的一個理由。10年期國債的期限溢價現在為-20個基點；實際上是“折扣”這個詞。很難證明這一點是合理的，因為我們正朝著降息趨勢(和更陡峭的曲線)發展，加上赤字相關的壓力，通常與正的期限溢價相關。

當然，美國財政部一直在通過將發行從后端轉移到前端來抵消這種壓力，并且可能在下次宣布再融資時再次這樣做。但這仍然是一個問題。我們在策略上仍然保持謹慎，不做多債券市場，直到我們得到證據，證明美聯儲確實完全可以考慮降息。