昨天市場有個消息，說小非農要“改版了”——美國自動數據處理公司ADP和斯坦福數字經濟實驗室宣布，將對小非農ADP就業數據報告的編制方法進行更新。

所以7月暫停更新小非農就業數據，新版報告計劃8月31日發布。至于為啥要更新數據編制方法？官方的說法是，為了向市場提供更穩健、更高頻的勞動力市場及經濟增長報告。

這個消息要是放在幾年前，估計反響不小，畢竟每月一次的大小非農，對交易者來說是不錯的數據行情機會。但放在現在，可能沒多少人在意。

因為從這幾個月的行情來看，就業數據能掀起的行情波瀾已經很小了，市場的焦點在CPI、PCE這些通脹數據上。6月3日5月非農公布后2小時黃金波幅不到10美金，而今晚公布的PCE數據，讓黃金半小時拉升了20美金。

出現這些變化的原因，當然是時代變了。早幾年，通脹對于各國來說并不是什么問題，那時的通脹不高，連央行定下的2%都不太夠得上。自然每月的通脹數據就沒什么看點，大家的重心都在反映勞動市場好壞和消費的數據上，它們的變動影響著美聯儲貨幣政策。

而現在情況不一樣�，F在美國的情況是，就業好，但通脹高，而且高得離譜，高得讓央行不得不快速出手搶救。

在這種情況下，就業的重要性就只能靠邊了：就業好，那剛好給美聯儲加息的底氣；就業沒那么好，也顧不上了，做下犧牲吧。只有就業也開始變得很差，美聯儲才會兩邊糾結。畢竟美聯儲的雙重使命就是，實現“最大就業”+“穩定價格”。

現在從官方公布的非農報告來看，就業是不錯的，5月的非農好于預期，失業率維持在3.6%的低位。但不能忽略的是，今年4月以來，美國許多大型企業陸續宣布裁員、暫停招聘。

官方的非農數據是否美化了美國的就業市場？還是說報告中的一些細節被忽略了？就業市場弱到什么程度會讓美聯儲由鷹再轉鴿？可以通過哪些細節去觀察？

這些問題都是不能隨意放一邊的，因為這涉及到美聯儲的政策轉向，進而牽扯到各類資產的走勢。高盛最新的報告也提到了就業數據的重要性，我們接下來就來好好了解一下。

首先大家需要知道，官方的數據是存在漏洞的。勞工部公布的3.6%失業率，并沒有算上那些“功能性失業”的人，比如正在兼職但還在找全職工作的人、在家帶小孩的家庭主婦，或者是那些找不到工作就干脆躺平的人。

而事實上，這些人不在少數，根據Ludwig研究所的數據，5月份，這些人占勞動力市場的比例大約在23%。這也就是說，實際的失業率遠比3.6%這個數字要高得多。

美聯儲自家經濟學家近期發表的一篇文章更是直接發出了靈魂拷問：勞動力市場真的有看起來那么緊張嗎？最終他們結論是，沒有。

美聯儲有一個衡量勞動力緊張程度的指標，就是用職位空缺數與失業工人數作對比，如果這個比值等于2，那么就相當于，1個失業的人對應著2個空缺的職位。

2000年以來，這個數值平均在0.7左右，也就是人比活多；而去年第四季度，這一比值在1.8的高位。

但兩位圣路易斯聯儲的經濟學家認為，這個數被高估了，背后的原因是低估了失業工人的數量。許多人換工作是騎驢找馬的，找到下家才跟現在的公司提離職。這帶來的問題是：

第一，失業者不只是在和其他失業的人去競爭同一個崗位，而且還要與那些想換工作的人競爭。

第二，在換工作的空檔期，這些人實際上并沒有工資收入，實際上也和失業沒有什么區別。

所以，實際失業人數需要進行調整，而凈調整后的比值（上圖橙色虛線）也就打了個折扣，大概是在1.2附近的水平。雖然還是比歷史平均水平要高，但明顯沒有那么緊張。

那么，勞動力市場要衰弱到什么程度，美聯儲才會停下加息腳步？這里有幾個節點可以注意。

一是15萬的新增非農就業人數，而且越快出現越好。這個數字是高盛拿歷史數據算的，如果非農降到這個數字，整個勞動力市場將開始重新平衡，放緩工資增長和價格壓力。

二是失業率回升至5%。這是許多華爾街人士給出的數字，只有當上升到這個數值以上，可能才會讓美聯儲緊張起來。在此之前，沒有什么理由能讓美聯儲停下腳步。

而從美股市場和其他經濟數據的走勢來看，失業率的拐點大概快出現了。

觀察美國歷次衰退的走勢可以發現，通常當PMI跌破榮枯線時，失業率往往會在當月較低點跳升超過0.5個百分點。目前，美國服務業PMI已連續四個月下滑。

另外，美股的市場頂領先失業率底大約6個月，且在失業率飆升之前，股市大概會跌20%左右。目前，標普500指數離1月的頂部已跌了5個月的時間，幅度已超過20%，這可能暗示失業率拐點將至。

所以，在接下來的第三季度，投資者可以期待一下，美國失業率進入回升的趨勢。如果通脹得到緩解，失業率回升，美國民眾開始把注意力從通脹轉向對失業的擔憂，那么很難保證美聯儲會不會迫于政治壓力，而發出偏鴿的政策基調。

畢竟在經濟好的時候，美聯儲有激進鷹派的底氣，但進入下半年，經濟壓力顯現，美聯儲進一步鷹派的空間將受限。到那時，因為美聯儲轉鷹而被抑制的資產或有上漲的空間。

比如黃金，第二季度對黃金來說是很難的一個階段，美聯儲激進轉鷹，10年期美債收益率一度上觸3.5%，美元指數來到105，美國實際利率也回升到0.8%。這樣的價格走勢也顯示出，市場對美聯儲鷹派的定價較為充分。

那么如果進入到下個階段，隨著經濟活動逐步降溫，反應較為滯后的就業市場開始出現增長乏力的情況，讓美聯儲不得不進入兩難境地，那前期黃金承受的壓力將有望得到緩解。