3月1日，國家統計局服務業調查中心和中國物流與采購聯合會發布了中國采購經理指數。數據顯示，我國經濟景氣水平總體有所回升。2月份，隨著春節后企業陸續復工復產，生產經營活動加快，三大指數均位于擴張區間。制造業采購經理指數明顯回升，為50.2%，比上月上升1.1個百分點；非制造業商務活動指數為50.4%，比上月上升0.2個百分點；綜合PMI產出指數為51.1%，比上月上升1個百分點。
1、2月28日市場調整，主要原因在于，首先是美股持續大跌帶來的風險傳導。近日美股的弱勢調整給全球資本市場帶來了明顯風險抑制，受此影響，全球主要經濟體市場均出現明顯調整，A股也受到了明顯的外部風險偏好抑制；其次美國再度揮舞關稅大棒；第三是全國兩會召開在即，市場預期逐漸回歸理性。春節后市場表現優異，其中一項重要支撐在于市場對兩會的宏觀政策力度預期不斷抬升，這符合歷年的日歷效應，同樣過度抬升的政策預期也往往在兩會召開之際回歸理性。
2、市場進入到“靜水”階段，即市場將在高位上波動，無明顯向下風險，但也缺乏顯著向上動能。首先是市場對兩會宏觀政策力度將從預期提升到回歸現實，總體定調預計將與中央經濟工作會議一致、難超預期。其次是“美股階段性下跌是春季行情終結的必備觸發因素，且通常在美股出現階段性下跌的前后1周內春節行情結束”，目前美股已經滿足該種條件。因此在這種條件下，A股缺乏顯著向上動能。但當前國內經濟基本面整體穩定、邊際變化不大，對A股而言，也并非屬于明顯向下的風險。
3、行業機會從2月明確的AI主線將走向整體輪動為主。核心在于本輪成長科技行情已經出現了較多尾聲信號，3月輪動機會主要從前期滯漲或低估值疊加有催化的方向進行尋找，主要包括三條主線。成長科技仍是全年最重要、最頻繁的主題機會所在，但本輪階段性主題行情基本結束。一是本輪泛TMT板塊漲幅及估值百分位已經處于歷史可比區間上限；二是本輪成長科技高位股已經出現至少3次跳水，隨著跳水次數增加，意味著市場分歧加大；三是成長科技板塊機會從計算機、傳媒擴散至通信、電子，這與過去幾次主題性行情尾聲時擴散規律一致；四是出現龍頭補漲；五是美股映射對應股出現大幅調整。因此本輪成長科技行情基本到位，按過去經驗，一輪行情結束后的回調通常將在20%以上。
4、下一次主題機會的興起需等待新的革新性技術或應用出現。
第一條主線是強季節性效應的基建優勢品種。春節假期至3月中旬，基建開工鏈條存在穩定規律的強季節效應機會，且和景氣基本面無關，支撐來自于兩會政策預期。
第二條主線是有政策催化的領域，重點關注醫藥、汽車、家電。其中醫藥有望出現階段性估值修復，源于“完善藥品價格形成機制”和“醫保支持創新藥高質量發展”兩份文件征求意見。汽車、家電則是源于以舊換新政策進一步明確以及優異效果。
第三條主線是市場震蕩下的銀行保險性價比及中長期戰略配置價值。
1、復盤2000-2024年以來的兩會期間的行情表現，大盤在以往兩會表現中呈現出“會前上漲-會中調整-會后反彈”的特征。兩會期間行業風格并不明顯。
2、2025年全國GDP目標或定在5%左右，政策或圍繞消費、投資、新質生產力等展開。絕大部分省市對2025經濟增速預期均定在5%上方，我們預計2025年全國GDP目標或定在5%左右。
3、地方兩會對全年經濟形勢判斷仍然比較謹慎。宏觀產業政策方面，和2024年12月中央經濟工作會議部署一致，消費方面，2025年各地普遍實施提振消費專項行動，以舊換新擴圍、新消費業態等為主要抓手。投資方面，2025年各省市將“兩重”項目作為核心抓手，兼顧“穩增長”與“謀長遠”。在新質生產力/現代化產業體系方面，各省市在科技創新、產業升級、數字賦能、未來布局等領域既貫徹中央統一部署，又因地制宜，突出差異化優勢。
4、從近期市場表現來看，春節后A股震蕩上行，兩市交投較為活躍，市場賺錢效應偏好。當前我國AI、人形機器人等產業層面進展不斷，全球投資者重估中國科技股價值，科技股交易活躍度顯著提高。與此同時，時隔七年民營企業座談會再度召開，有望成為新一輪民企和科技乘風發展的起點。此外，兩會期間或將迎來政策密集落地期，政策或將聚焦新質生產力、現代化產業體系構建、消費及投資等領域，促進經濟高質量發展，提振市場情緒，或能給予A股較好的支撐，兩會行情或將徐徐展開。
5、針對2025年，結合地方兩會的宏觀產業政策布局，建議三維度把握政策紅利。一是AI與高端制造雙輪驅動的科技成長板塊，建議關注人工智能、汽車、機器人及高端裝備等領域。二是政策支持下的消費和周期板塊，建議關注基建、家用電器及金融板塊。三是新興產業及綠色轉型機會，建議關注低空經濟與商業航天、量子科技、新能源與儲能、綠色低碳技術等領域。
1、大疆是全球無人機產業顛覆者，“科技藝術品”的極致追求吸引了廣大用戶。在全球科技盛宴中，DeepSeek、宇樹等中國優秀企業脫穎而出，扛起科技門面大旗。大疆作為我國極具代表性的科技名片，自然也不會在這場盛宴中缺席。全球范圍內智能機器人正加速成長為下一個萬億級賽道，相較無人機市場預計擴容超過百倍，對于身具機器人基因、具備全球影響力的大疆來說，是下一個理想的戰略方向。大疆的機器人基因根植于其創始團隊和技術體系，并于2023年底將經營范圍新增智能機器人。
2、“大小腦”核心能力均具備，可構建“陸空一體”全域閉環，無人機本質是一種“空中機器人”，其核心飛控系統與機器人的運動控制異曲同工，本質都是基于姿態感知與動態調校的控制算法，與機器人關節自由度協調控制具有技術相通性，如懸停能力轉化為動態平衡；云臺增穩解決機器人奔跑時的圖像模糊問題；雙目3、基于無人機的避障、路徑規劃及傳感器技術，大疆進一步延伸至自動駕駛領域，大疆車載技術方案以純4、大灣區“得天獨厚”，“機器人硅谷”生態賦能，高效補充機器人產業拼圖大疆的無人機組件與機器人存在可復用性，借助千萬量級無人機量產經驗，可實現一定程度的供應體系遷移。李澤湘作為“中國機器人之父”，打造的松山湖國際機器人基地為全球最密集的機器人生態，大疆、固高科技等企業深度參與。松山湖南面的華為東莞極目科技園，投資超30億元，共同構成機器人產業集群。中國占全球具身智能供應鏈份額38%，而粵港澳大灣區獨占其中55%。基于大灣區制造優勢和機器人生態資源，大疆在機器人方面具備獨特優勢。
5、投資建議，國際科技巨頭均加速布局智能機器人賽道。大疆作為一張全球科技的名片，擁有機器人“大小腦”底層能力、陸空一體化應用場景以及建立機器人完整生態的優勢，在機器人產業鏈具備“降維打擊”的能力。受益標的：固高科技、信質集團、步科股份、英威騰、安培龍、奧比中光-UW、兆威機電、豐立智能、聯創電子等。
1、全球AI資本開支持續增長。全球云廠商AI資本開支持續增長，2024Q4海外四大CSP合計資本開支為697億美元，同比增長66%，環比增長23%，2024年海外四大CSP合計資本開支為2169億美元，同比增長56%。展望2025年，meta預計2025年全年資本支出為600億-650億美元，亞馬遜2025年資本支出將提高至1000億美元，大部分資本支出用于旗下云計算部門AWS研發AI技術。預計2025年伴隨各大CSP AI資本開支持續增長，AI基礎設施建設仍將維持高景氣。
2、阿里引領國內AI資本開支加速。阿里FY2025Q3單季度CAPEX達317.8億元，環比+82%，2024全年CAPEX為726億元，同比+196%，公司表示未來三年將進行歷史最高水平的投資，集團在云和AI的基礎設施投入預計將超越過去十年的總和，我們計算阿里未來三年平均資本開支或超1082億元，將引領國內AI基礎設施建設進入加速階段。
3、AIDC建設拉動企業級SSD市場規模未來三年成倍增長。存儲作為AI系統的核心硬件，有望跟隨AI發展持續向高速率、大容量持續邁進，在服務器內部價值量有望持續提升，2024年伴隨AI需求爆發增長，企業級SSD價格一度漲超80%。展望2025年，三大原廠均對企業級SSD后續銷售展望樂觀，同時產品持續向高密度大容量產品升級，緊抓AI帶動的數據中心SSD需求。經測算，以中性條件計算，2025年-2027年中國AI閃存市場規模分別為256.73億元、361.42億元、499.93億元，全球AI閃存市場規模分別為733.5億元、976.8億元、1281.9億元。
4、進一步計算增量需求，中性條件下，2026年和2027年國內AI算力增長拉動的每年閃存增量需求分別為104.69億元和138.50億元，全球AI算力增長拉動的每年閃存增量需求分別為243.3億元和305.04億元。未來伴隨AIDC加速建設，對應企業級SSD市場規�？焖僭鲩L，國內年增量需求超百億背景下，國產模組廠商有望緊抓國產算力替代機遇快速放量。
5、磁電存儲有望引領數據中心大容量存儲創新。磁電存儲介質理論上具有高速度、高密度、長壽命和低能耗的優勢，特別適合于高速讀寫和長期穩定存儲的應用場景。2024年3月的MWC24大會上，華為介紹了其最新的磁電存儲產品，該產品在性能成本能耗等方面具備顯著優勢，規劃于2025年推出，有望引領數據中心高性能大容量存儲“革命”。
6、建議關注：存儲模組：香農芯創、瀾起科技、德明利、江波龍、佰維存儲、瀾起科技等。AI 端側存儲：兆易創新、普冉股份、東芯股份、恒爍股份、聚辰股份。存儲接口芯片：瀾起科技、聚辰股份。
