周一(1月8日)，與新年首周美債市場遭遇大舉拋壓的局面有所不同的是，盡管市場對于美聯儲3月降息的預期仍在持續降溫，但這一回，美債市場卻意外地表現較為堅挺，多個期限的美債收益率自上周高位出現回落，罕見地與利率市場的押注走勢反向……

行情數據顯示，截止紐約時段尾盤，2年期美債收益率跌0.6個基點報4.383%，5年期美債收益率跌1.9個基點報3.992%，10年期美債收益率跌1.6個基點報4.033%，30年期美債收益率跌1.1個基點報4.194%。

整體來看，盡管各期限美債收益率隔夜的跌幅普遍并不大，但當天的回落走勢依然極為難得——因為隨著多位美聯儲官員接連表態無意迅速降息，周一利率市場對美聯儲3月降息的預期仍在持續降溫。換言之，利率掉期市場的押注在新年伊始仍在進一步轉鷹，但美債收益率的走勢卻頗為反常地在昨夜呈現出了鴿派的一面。

對此，不少業內人士也開始將目光，轉向了一個近來被越來越多投行機構和美聯儲官員提到的敏感話題上——那就是美聯儲何時會退出縮表。

隨著美聯儲逐漸開始釋放有望放緩縮表步伐的信號，市場參與者正急于確定量化緊縮政策結束的時間，這增強了不少投資者對美國國債在今年有望表現強勁的期望。

從央行官員的言論看，對美聯儲有望放緩“縮表”步伐的猜測，在上周六美國達拉斯聯儲主席洛根發表最新講話后，幾乎已被徹底點燃——洛根當時表示，在金融市場流動性收緊的情況下，美聯儲可能需要放緩縮減其資產負債表的步伐。

作為紐約聯儲市場部門的前高級官員，洛根對考慮放緩縮表步伐的呼吁具有權威性。

她表示，盡管金融體系中的流動性和銀行準備金仍然非常充足，但個別銀行可能會開始出現流動性吃緊，特別是在美聯儲隔夜逆回購協議使用量下降的情況下。洛根因而認為，現在開始討論美聯儲決定放緩縮表的指標參數是“合適的”。

美聯儲上周公布的12月會議紀要也顯示，一些政策制定者希望就修訂量化緊縮(QT)計劃的情況進行討論。

摩根大通資產管理公司首席投資官兼全球FICC部門主管Bob Michele表示，“這對債券市場來說是個利好消息。量化寬松政策的結束將消除那些持有現金的投資者的擔憂，他們此前不知道是否應該進入債券市場。”

投行預計最快3月就將官宣？

目前，美銀策略師Mark Cabana、Katie Craig以及經濟學家Michael Gapen在一份最新報告中已預計，美聯儲3月份就將宣布開始放慢針對美債的縮表計劃，與首次降息行動同步。

美銀預計，美聯儲正式放緩縮表步伐將從4月開始，把針對美國國債的縮表上限每月降低150億美元——即4月降至450億美元、5月降至300億美元，6月降至150億美元，7月份徹底結束。

目前美聯儲縮表規模的上限是每月600億美元美國國債、350億美元機構抵押貸款支持證券(MBS)——實際上的MBS縮減規模遠低于這一數字。

無獨有偶，巴克萊銀行策略師目前也預計，美聯儲可能會在4月份開始放緩縮表計劃，到夏季中期結束。

相比之下，德意志銀行預計縮表將于6月開始，而摩根士丹利的預測則相對更晚——該行認為美聯儲決策者希望給市場充足的準備時間，因此在9月之前不會采取行動。

道明證券美國利率策略主管Gennadiy Goldberg指出，(放緩縮表)最大的問題是時機。道明證券預計，美聯儲將在6月停止縮表。

毫無疑問的是，如果美聯儲能夠盡早退出縮表，對于市場緩解流動性壓力是有利的。去年年底，飆升至創紀錄水平的隔夜融資利率(SOFR)等融資市場基準利率的高波動，就令一些交易員擔憂“錢荒”可能再現。而與此同時，美聯儲隔夜逆回購工具的用量在新年伊始已迅速縮水至了約7200億美元。

“這將降低利率市場的波動性，”貝萊德全球固定收益業務首席投資官Rick Rieder表示。“今年的風險之一是美國財政部必須執行的大型債券標售。當你不得不在美聯儲進行量化緊縮的情況下進行如此大規模的拍賣時，那就有風險。這(放緩縮表)降低了其中一些風險。”

EY首席經濟學家Gregory Daco則指出，“在美聯儲即將從歷史性的緊縮周期轉向時，人們希望避免任何形式的流動性壓力，我們知道這些轉折點往往是市場的敏感時刻。”

提前結束量化緊縮政策也可以避免再次出現2019年回購市場危機的擔憂，當時隔夜市場利率飆升四倍至10%，導致美聯儲被迫采取緊急干預措施。Citadel Securities全球利率交易主Mike de Pass表示，“這表明美聯儲希望謹慎行事，同樣重要的是，他們要記住上次的結局是多么糟糕。”