歲歲年年花相似，年年歲歲人不同。

　　 每一輪牛市，都會有新的賽道崛起，也會有舊的題材落幕；

　　 即便是同一個行業，每一輪在漲幅榜上高高排名的公司，也往往差異極大。

　　 公募基金的意義，正是在于逐浪潮頭，深度研究；把握時代的Beta，精選浪潮中的Alpha；把好收益讓渡給持有人。

　　 2003年，是值紀念的一年。這一年，被很多人稱為“基金年”：1)公募基金所倡導的價值投資理念普遍被認同；2)基金所集中投資的股票在二級市場取得了優異的表現；3)賽道正式誕生。

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　　 基金重倉持股市值變遷：時代的beta，鮮有哪個板塊能夠一勞永逸。每一段歷史，當公募基金重倉持股熱門板塊占比接近基金市值60%的時候，都是需要深度反思的時候。2003年、2009年、2015年，以及2021年，賽道的巔峰都有轉身的身影，似乎只有食品飲料、醫藥、電子，穿越了周期。

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　　 賽道不是新概念，每一輪牛市總有新的崛起，也有舊的衰落。雖然行業的起伏遠不如基金重倉板塊那么大，但行業機會的更替依然如日月交替。公募基金的價值，在于把握時代變遷，深度研究行業，精選個股，創造超額收益。 03

　　 順大勢，成大器，牛股具有鮮明的時代特征。2003-2004年，重化工業時代，中國是全球制造業中心，“五朵金花”是最靚的仔；2005-2009年，城鎮化加速、地產產業鏈崛起，銀行、地產是彼時的核心資產，煤炭、有色也鐫刻著高增長時代的鮮明烙印；2012-2016年，經濟轉型升級，新興產業扶搖而上，計算機、傳媒則是“風口的豬”；2018年以來，“去杠桿”重挫重資產行業，科技創新、消費升級，是突破，亦是出路。

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　　 不同階段5倍以上股票的分布：在魚多的地方更容易釣到魚�；厮輾v史，醫藥、化工、電子、有色、電氣設備、食品飲料、機械設備是更容易產生牛股的土壤，而醫藥和化工更是不同階段牛股輩出的領域。

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　　 深度透視，人口結構變化與A股beta變遷。過去：人口紅利時代，地產引領工業化、城鎮化，信貸融資高，重化工業、地產產業鏈是時代的beta.現在：人口老齡化下，創新是轉型的唯一出路，股權融資崛起，消費成為壓艙石。Part2:精選潮頭中的Alpha

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　　 行業精選的四個維度：空間、壁壘、滲透率、市占率。產業beta既可以來自新產業的出現，也可以來自現有產業的重構。成長股，看重行業發展空間和滲透率，比如曾經的消費電子，當前的新能源汽車；價值股，聚焦壁壘和市占率，如高端消費品。

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　　 從滲透率與市占率的角度看行業：滲透率影響行業增速，市占率決定競爭格局。在滲透率與市占率的平面直角坐標系中，可以更好地定位行業，理解投資。

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　　 周期股的三要素——拐點、趨勢和均值回歸。為什么周期股很少有投資大師？為什么化工又是牛股輩出的行業。周期股的難點在于拐點的把握，化工是一個周期和成長疊加的領域，時代的Beta和行業的成長，鑄就了過去化工領域牛股不斷，但即便如此，每一輪牛股都有不同的內涵。

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　　 周期股，盯住價格。周期股作為價格敏感性行業，會及時反映量和價的變化，本質還是供需格局的變化，需求決定方向、供給決定彈性。一個較好的觀察指標是PPI，因為供需變動會直接體現在價格變化中。