具備“抗通脹”和“避險”雙重屬性的黃金，近期被不少投資者重視。當美國通脹水平處于近40年以來的高位能否給黃金帶來較好的支撐？2022年黃金是否具備投資價值？應該如何布局？
為此，記者專訪了廣發上海金ETF基金經理霍華明、富國基金金ETF基金經理王樂樂、博時黃金ETF基金經理王祥、建信基金經理朱金鈺、國泰基金投資總監艾小軍、前海開源基金執行投資總監吳國清、平安基金投研人士。
這七位人士表示，黃金作為“避險”資產，隨著全球經濟回落趨勢不斷得到確認，有望震蕩走高。同時，從歷史數據來看，每一次美國加息落地之后，黃金往往都有一波修復性行情。投資者可以關注金價走勢，采用定投的方式參與平滑參與成本。
避險情緒升溫致黃價反彈
記者：1月底2月初，國際黃金價格呈現反彈走勢。您認為什么原因引發反彈？
霍華明：主要有兩方面原因：一是海外通脹持續攀升，支撐金價表現。近期公布的1月歐元區CPI延續上漲，同比增幅達5.1%，美國1月的CPI同比上漲7.5%，創近40年新高。此外，國際油價也持續上漲，通脹預期繼續升溫，黃金的抗通脹優勢受到關注。二是我國十年期國債收益上漲引發其他風險資產的回調，導致持有黃金作為對沖工具的需求增加。
王祥：近期的黃金市場整體依然處于一個窄幅拉鋸的格局之中，并沒有呈現趨勢性的行情。主要原因是對于美聯儲加息和縮表的預期依然提振實際利率反彈，令黃金暫時仍缺乏中長期資金的青睞。從COMEX黃金期貨的非商業持倉以及全球黃金ETF的流量可以直觀地反映這一點。1月末以來黃金市場的趨穩主要來自于避險對沖資金的配置需求，一是歐美股市本身在流動性收緊的預期下波動率大幅上升，二是俄羅斯與烏克蘭的潛在軍事沖突也吸引了部分避險需求，因此可以看到在金價整體趨穩的背景下，金銀比價在1月末自75不斷抬升至80。
目前美國通脹高企，由于工資和租金上漲等因素的粘性較強，近期原油價格的上漲也支撐了通脹預期，給金價帶來了一定的支持，因此金價短期受到通脹與加息因素的來回牽制，價格表現偏于震蕩。
王樂樂：金具有兩個屬性，“抗通脹”和“避險”。美國通脹水平處于近40年以來的高位，較高的通脹水平給“抗通脹”資產的黃金提供了較好的支撐。
另外，“金銅比”刻畫的是黃金相對于其他大宗的低估情況。目前“金銅比”處于2010年以來較低的水平，而銅價最近表現比較強，也給金價提供了一定的動力。
朱金鈺：2022年初，美聯儲公布了2021年12月議息會議紀要中超預期釋放鷹派信號的消息，引發市場大幅波動。2022年1月，美聯儲在FOMC會議上提出將于3月如期結束購債縮減，并暗示屆時將開啟加息，對市場造成影響。
數據顯示，2月初，10年期美債收益率升至1.91通脹預期降至2.4%實際利率升至-0.5%，但由于美元指數下跌至95.5緩解了實際利率對黃金的壓制。此外，地緣沖突引發了投資者的避險需求，因此2月初黃金價格反彈。
艾小軍：1月底2月初的國際黃金價格反彈我們認為主要是對前期金價對美聯儲緊縮預期的修正，在美聯儲12月議息會議前，市場普遍預期美聯儲將于2022年加息，且加息力度和次數逐級攀升，國際金價也隨之走弱。隨著加息時間的臨近以及逐級攀升的美國通脹數據，作為傳統抵御通脹的黃金資產價格也有所反彈。
吳國清：年初至今，金價整體仍呈現弱勢震蕩格局。1月底2月初的反彈，主要來自以通脹預期的支撐，系原油價格突破90美元/桶，引領大宗商品漲價點燃滯脹預期。同時，美國經濟數據，通脹以及非農就業的超預期，也一定程度催化通脹預期。
平安基金：1月底國際金價反彈，可能是因為美元指數走弱引起的。黃金是按美元計價，因此，通常美元指數走弱，黃金表現會比較好。
美聯儲加息
有望推動金價走高
記者：您如何看待2022年黃金價格走勢？具備投資價值么？
霍華明：黃金價格走勢目前由兩股相互競爭的力量所驅動。一方面，貨幣政策將影響持有黃金的機會成本。如果高通脹水平仍然持續，購買力下降風險升高，那么黃金作為對沖工具的吸引力可能會增強。另一方面，高通脹率最終會導致貨幣政策的收緊，此時與其他資產相比，黃金的吸引力則會降低。
王樂樂：2020年為了應對全球新冠肺炎對經濟拖累的影響，全球各國都采取了一系列財政政策或者貨幣政策來穩定經濟，隨后經濟出現了一路的反彈，去年二季度開始全球經濟進入回落周期。
雖然各個國家的復蘇和回落的節奏存在一定的差異性，但是大方向來看，全球經濟隨著海外央行貨幣政策推出等逐步見頂下滑。黃金作為“避險”資產，隨著全球經濟回落趨勢不斷得到確認，有望震蕩走高。
圖：全球OECD的走勢
另外回到黃金作為“硬通貨”屬性層面，目前單位貨幣的含金量（也就是金價和美國M2的比值）基本上是最近幾年的低點。雖然我們看到金價從1200多美元漲到了1800美元左右，實際上主要是貨幣超發帶來金價的上漲，這就是說：當前黃金的價格和2018年黃金低點（1200美元/盎司）的性價比是一樣的。在全球經濟放緩的過程中，單位貨幣的含金量有望進行修復，這有利于金價的震蕩走高。
最后，從歷史數據來看，每一次美國加息落地之后，黃金往往都有一波修復性行情。
朱金鈺：2022年隨著美聯儲開始加息和縮表進程，黃金或呈現前低后高的走勢。從歷次美聯儲加息進程看，當加息開始后黃金大概率會出現一波上漲行情。因此，2022年黃金具備一定的投資價值。
王祥：2022年的黃金市場整體或呈現先抑后揚，整體偏中性的格局。
黃金的機會來自于已經大部分計提了美聯儲加息的空間，一旦由于疫情或經濟轉弱能因素限制美聯儲加息節奏，邊際上都對黃金構成支持。另一方面，與黃金相比，美股當前計入升息空間的幅度較低，疊加后續加稅與基建等政策的出臺都對企業利潤構成拖累，因此今年美股波動率大概率將有所上升，對黃金資產的避險對沖訴求也是支持金價的一大因素。
黃金今年最大的風險或來自于美聯儲的縮表行動，由于近十年來黃金資產始終對標實際利率框架，且以通脹調整債券的收益率為直接參考指標，該債券在2020年以來的美聯儲擴表過程中被其大量買入，目前已占據市場存續量的25%，這一水平較2013年美國上一輪縮表時的持有比例(12%)大幅上升，由于該債券流動性不佳，縮表過程中極易引起收益率抬升而對黃金資產形成重大打擊。
盡管我們對2022年的黃金整體觀點偏于中性，但從長期來看，黃金在資產組合中對沖尾部風險的作用依然是其最大的配置價值所在。隨著經濟修復動能的再次轉弱，全球經濟存在處于滯脹向衰退滑落的可能，歷史上看，黃金資產在上述經濟周期里的整體表現較好，投資者可采用定投的方式平滑參與成本。
艾小軍： 2022年黃金價格走勢我們認為將隨美聯儲加息節奏震蕩攀升，短期而言，受美聯儲緊縮政策，包括縮表和加息，黃金價格預計將受流動性影響而承壓，但在通脹易上難下的周期性走勢壓力下，美國實際利率將對黃金價格帶來強勁的支撐。
吳國清：從周期視角來看，金價經歷了2020、2021年的量化寬松，當前2022年處在貨幣轉向收縮的節點上。今年TAPER、加息，甚至可能的縮表將會致使美債收益率上行，進而促使實際利率反轉回升，對于金價整體形成壓制格局。節奏上，上半年美國通脹壓力較大，貨幣政策轉向或加碼，金價震蕩弱勢格局或延續。下半年，隨經濟筑頂轉弱，利率上行風險有望緩釋，金價或迎來磨底。
綜合來看，短期而言，金價或仍將延續震蕩偏弱格局，利率的壓力比通脹的支撐來得更強，畢竟仍處在貨幣緊縮轉向的窗口內。階段性的投資機會，來自通脹觸發的避險需求，油價是重要的觀察指標。但值得重視的是，中期而言，2022年金價有望筑底，利率端的風險隨著加息、縮表的落地將充分釋放。后續隨著美國經濟筑頂漸入衰退，黃金將進入下一輪牛市通道。因而對于中期配置的投資者而言，2022年或是非常好的配置節點。
美國實際利率、美元指數以及供需等影響金價
記者：影響黃金價格走勢的利好和利空因素各有哪些？您如何看？
霍華明：通脹走高，引起的名義利率下降，依然是黃金價格走勢的重要看點；另外，除美國加息外，一些國家地區可能采取降息的手段刺激經濟，屆時將支撐其黃金投資需求。同時，其他一些因素仍會支持黃金投資，推動金價上漲。比如，持續高漲的通脹，由疫情、地緣政治局勢等造成的市場波動，以及來自央行、消費市場等領域的強勁需求。預計2022年，黃金價格仍會有一定幅度的波動，考慮到避險等需求，黃金投資需求或呈穩中向好趨勢。
王樂樂：2022年黃金的利多因素比較多，無論是全球通脹持續處于最近10年的高位，還是全球經濟震蕩往下走，甚至美元指數在2022年也有可能會走弱，這是因為后疫情時代之后各個國家經濟復蘇節奏并不一致，由于疫情控制相對較好，中國經濟率先復蘇，后續美國經濟也開始復蘇，2021年以來美國經濟相對表現處于強勢，階段性推動美元指數上升。進入2022年美國經濟在高位緩慢回落，而歐洲和中國的表現將相對改善，這就使得美元指數可能會走弱，這有利于金價的表現。
黃金的主要利空因素就是實際利率的走高，對金價的壓制。實際上，這個風險并不大。從最近一段時間來看，美債利率快速攀升到了2%，實際利率也有所抬升，但是金價表現得比較堅挺，并沒有明顯下跌。這種情況在歷史上也發生過多次，基本上都是投資者對未來經濟存在走弱的預期，支撐了黃金的走勢。
朱金鈺：國際金價主要受到美國實際利率、美元指數以及供需等因素的影響。數據顯示，2021年底美聯儲開始討論縮表和加息路徑，引發美債收益率迅速攀升，加之通脹預期高位震蕩，實際利率也攀升至-0.5%，對金價形成壓制。
未來隨著加息啟動，實際利率還有上升的空間，但由于本輪通脹的上限和持續性可能超預期，實際利率上升的幅度或低于前幾輪加息周期。2022年，歐洲經濟相對美國經濟會有改善，歐元相對美元可能升值，從而推動美元指數下行，有利于金價。最后，隨著貨幣政策的逐步退出，預計美國經濟可能呈下行狀態從而影響美股走勢，引發全球資產價格的波動。整體上，在未來資產價格大幅波動的情況下，投資者的避險情緒將會提升，為黃金帶來配置機會。
艾小軍： 在現有信用貨幣體系下，影響黃金價格走勢的因素主要是貨幣流動性和通脹走勢，中長期而言，美元實際利率和金價走勢呈較強的負相關性，受美國持續寬松的貨幣政策影響，金價中長期有持續向上的動力。
吳國清：從驅動視角來看，當前階段金價向下的壓力，來自逐步上行的美債利率。由于前期QE推行美債利率過低，未能反映經濟復蘇，以及通脹預期，進而當前依舊存在上行風險；金價向上的支撐，來自原油價格為核心的大宗商品的漲價，滯脹預期或將觸發金價的抗通脹需求。綜合來看，金價將在這兩股力量間呈現寬幅震蕩格局，但利率的壓制整體仍強于通脹的支撐。
平安基金：金價的長期表現，80%的變動可以由美國實際收益率解釋，剩下的20%可以由美元指數等其他因素解釋。從美國實際利率來看，今年通脹的上行速度大概率會高于名義利率的上行速度，導致實際利率下行，利好黃金。從歷史經驗來看，過去幾次加息，黃金都是在加息前下跌，加息落地后上漲。年初以來，美債實際利率已經由-0.97%上升到-0.46%，伴隨著通脹進一步上行和加息落地，實際利率可能繼續走弱，利好黃金。
黃金基金宜定投參與
記者：如果投資者借道黃金基金來參與，您認為需要注意什么？應該如何布局？
霍華明：黃金是重要的配置資產之一，配置黃金可以有效降低組合的波動率，從而提升組合的夏普比率。投資者無論通過何種方式參與黃金投資，重要的是理解黃金的特性，盡量用資產配置的方法去參與。
王樂樂：黃金類產品分為很多類，可能有些基金投資了一些黃金股票，它的走勢不但受黃金影響，還受股票市場漲跌的影響；黃金QDII，是投資于海外黃金基金，這種基金一般來說費率較高，長期業績可能會受到較大程度的侵蝕，大幅跑輸金價�；趯嵨锝餎TF的上海金ETF聯接基金或許是比較好的選擇。上海金是中國實物黃金市場的基準定價，確保了價格的公允性、透明性和抗操縱性。
從投資節奏來看，目前全球經濟高位、緩慢震蕩往下，全球通脹處于歷史高位，以及美國的加息周期等，這些因素對黃金形成各種正向沖擊和負向沖擊，然而黃金的大趨勢可能是比較好的，這對投資者來說，比較好的方法就是逐步布局黃金類產品，尤其是遇到短期負向沖擊的可能，可能就提供了更好的布局機會。
朱金鈺：未來美國加息路徑的未知因素很多，對黃金這類資產進行擇時非常困難，建議投資者通過定投黃金基金來進行投資，在加息開啟前逢低買入，充分利用黃金的配置價值。
艾小軍： 金價受國際宏觀經濟和貨幣政策影響較大，且黃金價格受國際資產配置流動性影響，短期走勢較難把握，我們建議投資者摒棄短期操作思路投資黃金基金，而更多從資產配置的角度，將一定比例的中長期投資資金配置在黃金基金。
王祥：黃金受到各方面影響的因素比較多，它的資產的長期波動性相對權益市場較低，即長期預期收益并不高，但是由于它市場容量的問題，它的短期波動性較高，而且它很多的短期波動受到一些突發的事件或者突發的經濟指標的影響，也有一些是很難預測的。
黃金配置價值比交易投機更重要，堅持定投是平滑持有成本的可靠路徑。從持有的角度我們也做了一些定量的分析，國內的黃金市場在過去16年的表現中，取任意時點做持有周期的收益滾動回測，從持有2到3年的時長來看，所得到的的年化復合收益的結果是最好的，而且取得正向收益概率也是最高的。也就是說黃金的配置持有需要一定的耐心，也可以通過定投的方式平滑成本。根據的公開數據計算，2003~2021年，人民幣計價黃金現貨累計收益優于上證綜指，接近滬深300指數，年化復合回報率達7.61%，但波動率與最大回撤只有滬深300的2/3。
吳國清：第一點，投資者應知曉，黃金在當前節點的配置價值更多的是從中期視角出發，而非短期。前面也提及了，今年金價依舊將受制于美債利率上行，但從中期角度當前或將是下一輪黃金牛市的起點，1750美元/盎司左右的金價具備配置性價比。
第二點，在今年金價受通脹與利率拉鋸的背景下，大概率呈現寬幅波動，不建議追漲，建議逢低配置，區間或于1650―1850美元/盎司之間。
平安基金：黃金ETF相比于現貨黃金，交易成本更低，也更為便捷。相比于其他方式，黃金ETF不帶杠桿，因此也不存在爆倉的風險。從風險收益的特征來看，黃金的回報和波動要低于股票，建議投資者對于金價的表現應抱有合理的預期，利用資產配置的理念進行相應布局。
