炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！ 開年以來，受政府債供需不平衡、銀行和保險搶配債券，以及資金面上銀行間市場流動性保持充裕等多重利好因素影響，利率債收益率一路下行，30年期國債連續多日創歷史新高。權益投資者的加入以及空頭力量的薄弱，助推了超長期債券的溢價。國債期貨市場波動較大，投資者正面臨追高和止盈的分岔路口 ◎張欣然 開年以來，受多重利好因素支撐，利率債收益率一路下行，超長期國債表現尤其讓人矚目。 數據顯示，30年期國債收益率從1月2日的2.8422%下行至3月1日的2.51%；30年期國債期貨主力合約價格從2023年4月1日上市的96.21元一路狂飆至106元之上，最高觸及107.34元。 在這波行情中，超長期國債從配置需求標的變成了各類機構的交易標的。這給了其額外的溢價，也讓其演繹了一場淋漓的上行攻勢。 不過，在接連沖刺之后，市場已略顯疲態。上周五，債券市場已出現回調跡象，投資者開始面臨追高或止盈的抉擇，機構也在關注未來一段時間可能出現的超預期政策和3月資金面的影響。 30年期國債期貨連續多日創新高 這波行情中，30年期國債期貨以及現券的表現尤為突出。 1月以來，30年期國債期貨價格一路上行，連續多日創歷史新高。自2月19日以來，其價格連續上漲8日，且每日上行的幅度都在0.2元之上。 與此同時，30年期和10年期國債的利差進一步壓縮。兩者利差從1月2日的28.21個基點壓縮至3月1日的12.4個基點。在這場債牛行情中，30年期國債的現券和期貨品種表現都好于其他品種。 一位保險資管負責人對上海證券報表示，這輪行情最初源自銀行和保險自年初以來的搶配。而在看到超長債收益率連續多日下行后，公募基金和券商自營的交易盤隨即加入這場“盛宴”之中。“目前30年期國債的成交量非常大，凈買入還是以券商和基金的交易盤為主。”上述人士說。 為何30年期的利率債品種表現會優于其他期限？一位資深市場人士解釋，這是因為在相同利率下行程度下，久期越長，債券價格上漲的幅度越大。當前，全市場都在預期債券牛市將延續，為了得到足夠收益，市場自然就會關注久期最長的30年期國債。 多因素助推本輪行情 多重因素造就了這波債券市場的大幅上漲行情。 開年以來，政府債供需不平衡，直接導致了金融機構對債券配置的激烈競爭。2023年前兩個月地方債發行1.2196萬億元，而2024年同期地方債僅發行9444.1億元。 國盛證券固定收益首席分析師楊業偉表示，地方債發行節奏偏慢，導致超長債資產明顯稀缺。這是因為地方債是超長債品種中的主力，2023年地方債超長債發行占超長債發行比例的85%。2021年、2022年歲末，政府債超長債凈融資分別達4777億元、4742億元，但2023年歲末僅為1479億元。 與之形成對比的是需求端的增長。2024年1月，中債登債券總托管量環比增加1590億元至106.25萬億元，增量主要于國債和地方政府債。其中，地方債托管規模增加2173億元。商業銀行為最主要的增持機構，增持1099億元。 春節后，銀行理財規模也迎來增長。據廣發證券統計的數據，從2月19日到23日，理財存續規模環比上升4122億元。 “我們年初需要早配置，因為預計今年債券還會是牛市，因而購入了不少長期國債和地方債。”一位農商行金融市場部負責人說。 資金面方面，2月銀行間市場流動性保持充裕，為債券牛市創造了良好的環境。 超長債溢價的秘密 值得注意的是，目前除了以配置目的為主的保險資金、銀行資金，以交易為主的券商資金和公募基金及不少權益投資者也在進入債券市場。 據了解，目前混合型基金都有銀行間市場交易的賬戶，在年初權益市場波動之時，不少混合型基金和權益投資者涌入債券市場，使得原本穩健的債券市場走出權益市場波動風格。 國盛證券統計數據顯示，近期超長債換手率出現大幅攀升，30年期國債月均日度換手率，已從2023年10月的9.5%抬升至2024年1月的26%。超長債由配置品種轉為交易品種，從而給超長債價格帶來溢價。 “當前長久期債券類資產具有‘紅利’品種，吸引了部分權益投資者參與債市，因而超長債的換手率和波動性均出現顯著上升。”楊業偉說。 此外，此前國債期貨市場空頭力量薄弱，多頭力量很強。 一位資深市場人士對表示，當前30年期國債期貨的空頭大致有兩類：一類是此前做空者，目前已經深套其中，即使平倉也對市場沒有太大影響；一類是券商交易盤為對沖利率上行風險，會適當做空30年期國債期貨。 但是30年期國債期貨的多頭遍布全市場，甚至包括股市投資者。“除了有國債期貨資格的金融機構在做多，還有賭單邊行情的債券私募，甚至有不少為了對沖股市波動風險的股票私募。”上述人士說。 追高還是止盈？ 上周五，國債期貨在經歷了一周的沖高之后回落。 3月1日，國債期貨全天單邊下行，30年期主力合約收跌1.16%報106.15元，盤中一度跌1.3%；10年期主力合約跌0.43%報103.74元，更是創逾7個月最大單日跌幅。 “上周五止盈盤非常多，目前稍有風吹草動，市場就會變得很敏感。”一位債券投資經理說。 分析人士認為，柜臺債新規擾動了市場，從而出現集中止盈跡象。 申萬宏源證券研報認為，如果居民可直接從柜臺市場購買全部銀行間市場債券，或邊際削弱資管機構穩健類理財產品需求。 關于后續的投資策略，業內存不同看法。興業證券固定收益首席分析師黃偉平表示，做多行情仍在延續，長久期、超長久期利率品種仍有投資機會。現券性價比高于期貨，期貨具有交易效率高和資金節約的優勢，在債市投資情緒較高的狀態下，期貨可能更方便操作。 “當前期債各品種合約基差處于低位，2406合約中2年期、5年期、10年期合約的內部收益率（IRR）相對較高，建議關注2406合約的正套策略機會。”黃偉平說。 一位資深市場人士也對表示，此前在點位較低時入場30年期國債期貨的投資者可以逐步止盈。一是階段性有利率債大行情的可能性不大，二是逐步止盈也不會錯過之后的行情。 一位債券交易員認為，3月要關注資金面和政策超預期對債市的影響。一方面是資金面，3月地方債發行量可能會上升，再加上存單大量到期，市場也許會受到一定影響；另一方面，若出現超預期政策內容，可能會引發回調。