興業證券發布研究報告稱，維持華住集團-S(01179)“買入”評級，目標價44.5港元。公司Q1業績超預期，RevPAR修復較好，費用控制優。同時持續加強低線城市滲透，并不斷升級產品，Q1保持保持簽約速度，持續清退汰換軟品牌，未來三個季度開店速度或將加快。 報告主要觀點如下： Q1業績超預期，主要源于利潤率超預期提升： 2023Q1公司實現收入44.8億元人民幣，同比增長67%，其中租賃及自有Huazhu、租賃及自有DH、加盟Huazhu、加盟DH分別為20.2、8.5、15.4、0.2億元，同比增長61%、122%、58%、20%，占比為45%、19%、34%、0.4%。23Q1毛利潤為12.2億元，毛利率為27%，恢復至19Q1水平。經調整EBITDA為16.5億元，經調整EBITDA率為36.9%。23Q1歸母凈利潤為9.9億元，同比增長257%，歸母凈利率為22.3%。 一方面毛利率恢復+總部費用控制，同時收購雅高股權帶來一次性收益約5億元，若扣除計算得到歸母凈利潤為5.6億元，歸母凈利利率為12.5%，顯著高于疫情前年份Q1利潤率水平。22Q4公司對23Q1業績指引為收入yoy+61~65%，剔除DH為yoy+53~57%，23A收入指引yoy+42~46%，23Q1實際業績顯著超預期，主要由于RevPAR顯著修復。公司更新23Q2業績指引為yoy+51~55%，剔除DH為yoy+64~68%。 1-4月RevPAR持續修復： 公司1-4月的BlendedRevPAR對比19年恢復度為96%、140%、120%、127%，逐步提升。23Q1Legacy-Huazhu的RevPAR、ADR和OCC分別為210元、277元、76%，同比增長58%、24%、提升16pct，較19年增長18%、25%、下降5pct。DH-Huazhu的RevPAR、ADR和OCC分別為55歐元、104歐元、54%，同比增長66%、18%、提升16pct。 Q1保持簽約速度，開店平穩，維持全年1400開店目標： Q1公司新簽約672家，同比增長26%。Q1新開店264家，關店215家（部分為去年底遞延），截至期末的總酒店數為8592家。其中，境內租賃及自有、境內加盟、境外租賃及自有、境外加盟分別為620、7844、80、48家。截至期末的總客房數量為82萬間。公司持續滲透低線城市市場，境內部分在營酒店按城市分布，一線、二線、三線城市在營數量占比為19%、42%、39%。儲備中酒店按城市分布占比為9%、35%、56%。