美國目前的困境警示我們，在沖擊面前要避免不計后果地采取魯莽行動，而應該制定系統性且著眼長遠的政策體系，避免出現結構性陷阱。 日前，美聯儲會議宣布連續第三次加息75基點，將政策利率聯邦基金利率的目標區間從2.25%至2.50%上調到3.00%至3.25%。加息并未減速，會后更新的點陣圖預測在年底前將進一步緊縮125個基點，利率將在明年達到4.6%的峰值，這似乎是想打消外界對鴿派表態的所有希望。 美聯儲主席鮑威爾表示，雖然近期一些指標有積極改善的跡象，但是，通貨膨脹率仍然居高不下，反映出與疫情有關的供需失衡、糧食和能源價格上漲以及更廣泛的價格壓力，勞動力供給未顯著改善以及由此帶來的工資上漲壓力仍然較高。他表示實現政策目標的同時經濟能夠軟著陸非常具有挑戰性。他坦承，軟著陸的可能性也許降低，但他的工作目標是降低通脹，只有在通脹切實降低至2%后才會考慮降息。 隨著一些商品價格回落，目前支撐美國通脹的主要力量來自工資、房租以及由此產生的服務價格上漲。工資上漲的壓力源自勞動力短缺，美國勞工部長Marty Walsh日前表示，缺乏可用的勞動力來填補工作崗位比通脹對經濟的威脅更大。美國世界大型企業聯合會最近的一項調查顯示，美國900位首席執行官中，大多數人把勞動力短缺稱為“頭號外部威脅”。 早在7月初，美國勞工部公布美國存在1130萬個崗位空缺，勞動力不足阻礙了供給與需求的匹配，引起通脹壓力。美國勞動力短缺主要是其防疫政策產生的后果。在經濟重啟后，美國出現大量辭職現象，近250萬美國人提前退休，有200多萬人離開工作崗位，美國勞動參與率下降了1.2%，從63.4%降至62.2%。據美國政府估算，有多達700萬至2300萬美國人受到“長期新冠”的影響。美國布魯金斯學會的研究顯示，目前約有200萬至400萬美國人因患長期新冠后遺癥而失業。因此，短期內勞動力短缺不斷抬升實體經濟與服務業工資水平，成為推動通脹的重要因素。 如果美聯儲繼續加息，美國經濟衰退風險會大幅增加，但主要風險來自債務成本驟增。根據美國盡責聯邦預算委員會（CRFB）的一項最新預測，在本次加息后，未來十年將增加2.1萬億美元的政府赤字。上世紀80年代初沃爾克治理滯脹時曾激進加息至20%左右，但那時美國政府債務僅占GDP的30%左右，而現在美國總債務水平已經膨脹到了GDP的約120%。次貸危機以來，美國積累了大量債務，長期量化寬松政策鼓勵了企業增加杠桿，美聯儲在2018年加息到企業面臨債務風險時被迫停止政策退出，但疫情后的零利率政策進一步增加了杠桿率。疫情期間，特朗普政府與拜登政府以巨大的財政赤字補貼居民。此外，為了討好各自的支持者，特朗普的減稅政策以及拜登“重建美好法案”都大幅增加了美國政府財政赤字。 可以看出，美國當前面臨的棘手問題，都是由其一系列政策不當造成的。由疫情造成的勞動力短缺形成了工資通脹螺旋，美國持續加息可能也改變不了滯脹的格局。而美國企業和政府的高負債比，又讓經濟對利率上升的承受力大幅降低。如果要實現2%的通脹目標，而勞動力短缺在短期內無法解決，那只有大幅提升利率使得經濟陷入硬著陸，這會造成嚴重的后果：自次貸危機以來，過低利率造成的各種高杠桿和僵尸企業都面臨被清算的危險。因此，可預計的是，美國可能為了避免硬著陸而容忍較高的通脹水平，從而拉長滯脹的周期。 美國目前的困境警示我們，在沖擊面前要避免不計后果地采取魯莽行動，而應該制定系統性且著眼長遠的政策體系，避免出現結構性陷阱。中國在全球供應鏈受到沖擊時穩住了自己的制造業，避免供需錯配和失衡長期影響經濟運行。在刺激經濟的同時，著眼于穩定宏觀杠桿率也避免了赤字陷阱與通脹風險。美國糟糕的疫情應對造成其經濟結構性惡化，并在通脹面前進退兩難，加重了長期積累的風險并有爆破可能。我們要繼續統籌疫情防控和經濟社會發展，穩定增長，防范風險，繼續推進面向長遠的各項工作。