申萬宏源證券發布研究報告稱，隨著東方甄選（01797）全面轉型直播電商業務，伴隨專場直播加密，高銷售專場有望帶動東方甄選及子直播間銷售維持高增。但由于公司正在不斷儲備人才以提升競爭力，擴大業務規模，東方甄選的成本費用較為剛性，增速將略超收入提升，利潤率有一定下行壓力。因此，將公司23/24/25財年的歸母凈利潤預測分別從11.38/13.84/15.93億元下調至9.5/11.65/13.91億元。通過STOP估值，得到新東方在線目標企業價值406億港元，對應目標價40.08港元，上調至買入評級。 事件： 預計東方甄選在23財年（2022.6-2023.5）的收入將達到人民幣47.5億元，同比增長428%，歸母凈利潤也將在23財年達到人民幣9.5億元，同比扭虧為盈。公司收入和利潤的大幅增長，主要源于東方甄選在直播電商業務的轉型，直播已經成為公司支柱產業。 ▍申萬宏源證券主要觀點如下： 歷經淡季，直播電商業務韌性凸顯。 23年春節后由于電商銷售進入淡季，以及疫情防控放松后消費者對直播的觀看和購買欲下滑，導致東方甄選各直播間GMV在3月環比下降20%至7.37億元。日均GMV也從2月2，968萬元分別回落至3月的2，378萬元和4月的2，591萬元。4月11日，公司公告向154人授出股份獎勵3045.9萬股，折算價值約8.88億港元。 股權激勵后，團隊干勁顯著提升，專場直播數在4月迅速提升，大型專場數從每月1次提升至每月2次，并保持每周1-2次小型專場。隨著專場持續加密，5月直播GMV達到9.05億元，環比提升16%，日均GMV達到2，918萬元，環比增長13%，已重回2月銷售水平。 自營品占比提升，收入增長亮眼。 根據灰豚數據，23財年下半年（2022.12-2023.5），東方甄選各直播間累計GMV達到52.2億元．假設退貨率10%，自營產品占比達到24%，平均帶貨抽傭率20%，對應下半財年直播電商銷售收入將達到人民幣19.37億元，環比上半財年增長約10%。疊加全年預測貨架電商銷售收入約4億元，預計東方甄選電商業務收入將在23財年達到41.03億元。 隨著自營產品占比在未來進一步提升，預計東方甄選電商業務收入將在24/25財年分別達到52.9/63.5億元，3年CAGR達到537%。 線上培訓業務穩健發展。 預計23財年，公司大學業務收入將達到6.10億元（同比增長18%），機構業務收入3，505萬元（同比下降40%）。大學業務收入增長主要源于上半財年疫情管控持續期間，線上教學凸顯優勢，大學業務穩健發展。培訓人次預計在23財年達到68.3萬人，同比增長14.5%。 核心假設風險： 東方甄選內容質量下滑，導致用戶粘性下降，影響GMV；學歷提升需求下降，大學生業務增長低于預期。