國盛證券發布研究報告稱，維持理想汽車-W（02015）“買入”評級，預計2023-25年銷量約27.9/49.4/65.2萬輛，總收入達966/1671/2179億元，non-GAAP凈利潤為61/114/182億元，non-GAAP凈利潤率為6%/7%/8%，目標價155港元。公司2023Q1盈利超預期，Q2交付指引強勁。4月18日，理想汽車發布“雙能戰略”，分別為戰略及電能戰略，雙能戰略將完善其在20-50萬價格帶家庭出行市場的產品布局，并將智能化作為其核心優勢之一，夯實競爭壁壘，助力長期增長。 國盛證券主要觀點如下： 2023Q1盈利超預期，2023Q2交付指引強勁。 公司2023Q1實現交付約5.3萬輛，同比+66%，實現營收183億元，同比+96.9%，實現歸屬普通股股東凈利潤9.3億元，non-GAAP歸屬普通股股東凈利潤14.1億元，超預期，主要得益于行業領先的毛利率及較強的費控能力。公司在手現金持續增長，截至2023Q1在手現金及定期存款等總計為650億元。公司2023Q2指引強勁，銷量7.6-8.1萬臺、營收242.2-258.6億元，同增177.4%-196.1%。 月度交付創新高，有望開啟銷量增長正循環。 車型端：公司3月開啟L9/L8/L7三款車型同時交付，L7爬產迅猛，首月交付量超7000臺，4月交付量破萬臺，再次印證公司1）打造爆款產品的能力，及2）發布即試駕、最快1個月內交付的出色供應鏈協調能力。公司已成長為30-50萬價格帶標桿新能源車品牌，在激烈市場競爭中具備定價權。該行預計Q2公司整體交付量有望持續提升，L車型累計交付量將快速突破10萬臺，進一步提升品牌影響力，實現銷量增長正循環。該行預計理想汽車2023年交付量有望達28萬臺。銷售網絡端：公司目前擁有302家零售中心，覆蓋123個城市，后續將1）在三四線城市以直營綜合店擴展門店網絡，以獲得更高轉化率，2）升級已有門店規模，提升單店店效。 高毛利強費控，全年盈利有望邁上新臺階。 Q1公司non-GAAP凈利潤率達7.5%，單車利潤達2.7萬元/輛，核心貢獻是：1）Q1單車均價達34.9萬元；2）毛利率維持20.4%的較高水平；3）費用率持續管控，2023Q1銷管費用率為8.8%，環比下降0.5pct；研發費用率為9.9%，環比下降1.9pct。未來：1）單車均價端，該行預計隨Air版本車型交付及L7上量，均價或略有下降；2）毛利率端：該行預計隨1）電池成本降低；2）零部件復用度高的L車型快速起量、并迎來供應鏈年降；3）理想ONE清庫完成；公司全年毛利率有望穩定在20%左右的較高水平。費用率端：公司預計將在車型及技術、智能化底層系統方面持續投入，全年研發投入凈額在100-120億元，研發費用率預計維持低雙位數。后續隨規模效應提升有望持續下降。綜合測算，該行預計公司2023non-GAAP單車凈利潤有望達2.2萬元，邁上新臺階。 智能駕駛年內望迎突破，純電補能設施先行。 4月18日，理想汽車發布“雙能戰略”。智能戰略：公司計劃在2023Q2開放城市NOA功能的早鳥用戶內測；年底推廣至全國100座城市。電能戰略：在打造純電產品的同時重點保障補能體驗，加速推進超充樁建設，年內建設300座超充站，優先高速公路路段。雙能戰略將完善理想在20-50萬價格帶家庭出行市場的產品布局，并將智能化作為其核心優勢之一，夯實競爭壁壘，助力長期增長。