A股三大指數今日走勢分化，滬指收盤上漲0.19%，深成指下跌0.49%，創業板指下跌1.39%。市場成交額超過9500億元，行業板塊漲跌互現，房地產板塊大漲，煤炭、石油、銀行板塊漲幅居前，光伏、風電、醫療板塊跌幅居前。

機構論市

開源證券：“政策底”已經再次確認

1、2022年3月LPR降息再次落空

2022年3月21日，央行維持LPR不變，市場期待的LPR降息再次落空。這是在2022年1月降息以來，繼2月降息預期落空后的連續落空。其中，2月降息預期并不強烈，而3月降息預期較強，原因主要包括：首先，2022年3月16日金融委會議表示“貨幣政策要主動應對”，該表述與2021年12月央行四季度例會上提出的“主動有為”類似，之后1月降息；其次，從2015年經驗看，當股市持續下跌時，為穩定市場預期，存在“雙降”可能。2022年以來，中國股市已經具備相似條件；第三，俄烏沖突以來，大宗商品價格大漲，2021年中國央行為應對大宗商品價格上漲，出現過“降準對抗通脹”的操作，邏輯是通過降低實體經濟融資成本，來對沖實體經濟的原材料成本；第四，房地產銷量未見起色。從目前數據看，房地產銷售仍然非常疲軟，通過降低5年LPR促進房地產回到健康發展有必要性；第五，當前疫情對經濟的擾動為2020年以來最嚴重的一次。3月疫情多點出現反復，影響深圳、上海等經濟重鎮，3月消費乃至經濟數據大概率顯著回落，為對沖疫情影響也存在降息可能。我們認為，“等待疫情消除之后再降息”也不符合政策邏輯。從2020年應對疫情來看，在2月疫情高峰期就已經開始降息，而不是等待疫情結束。

綜上，3月市場有降息預期是合理的，但從結果來看，央行依然維持LPR利率不變，市場降息預期仍然落空。

2、3月降息預期落空的兩種解釋

第一，經過12月、1月LPR下調之后，1年LPR下降幅度已經達15bp，與疫情期間下調30bp相比，幅度并不算低，當前需要的是寬信用、寬財政、穩地產等其他政策發力，而不是加大寬貨幣力度。值得注意的是，其他政策發力，對于債市均不利，而對經濟有利。

第二，全球已經進入加息潮，僅土耳其逆勢降息，導致土耳其匯率大幅貶值。盡管人民幣匯率非常強勢，同時國內政策“以我為主”，但與全球幾乎所有國家貨幣政策方向相反，承受的壓力和副作用是難以確定的，當前中國已經處于經濟見底回升的初期，減少外部不確定性是較為合理的。因此，在全球加息潮中，我國可以“獨善其身”，但是“逆水行舟”的必要性并不大。

3、維持“債市存在調整風險”、“股性轉債價值或已現”觀點不變

對于債券市場而言，我們維持1月下旬提出的“債市存在調整風險”不變。3月股市大跌、俄烏沖突、疫情擴散、地產銷量仍差、市場預期降息充分，結果降息仍然落空，只能表明兩種情況：要么當前經濟真的不需要降息，要么政府并不把降息作為穩增長方式。無論是哪種情況，對于債券市場而言，都是不利的。近期債市預期樂觀，收益率有所回落，我們認為當前債市面臨較大的調整風險。

對于轉債市場，我們維持上周提出的“股性轉債價值或已現”，當前正股下跌更多的是贖回、負反饋、外部因素等導致的情緒和交易行為，以及對經濟實際情況的擔憂。我們認為，與2018年10月19日劉鶴接受聯合采訪類似，“政策底”已經再次確認。當前與2018年第二次探底的不同之處在于，經濟下行大概率已經結束，美股再次大跌風險可控，此輪“市場底”或已出現，看好股性轉債的投資價值。