民生證券發布研究報告稱，首予同程旅行(00780)“推薦”評級，預計2023-25年歸母凈利潤分別為12.41/17.53/22.85億元。公司背靠股東優勢，騰訊及攜程分別提供流量和資源支持。隨著2023年旅游大環境復蘇強勁，公司迎來業績恢復契機。同時，同程定位下沉市場，具有可觀的增長空間，疊加通過收并購布局出境游的增長預期，未來公司業績預計將進一步釋放。 報告中稱，疫后同程表現亮眼，23Q1季報營收/歸母凈利潤分別恢復至19年的145%/388%，復蘇強勁。此外，同程擁有多項優勢：1)背靠攜程及騰訊，攜程提供資源存量，騰訊給予流量支持，協同助力增長。2)定位下沉市場，2022年公司非一線城市用戶占比達86.5%，考慮到下沉市場為OTA滲透的主要增量，同程在下沉市場的布局占據了發展先機。3)公司依托技術研發、產品創新以及資本的加持，打造了數字化能力支撐下的文旅產業生態：包括同程數科、藝龍酒店科技等，充分激發協同效應。 展望未來，公司看點如下：1)騰訊用戶基本盤引流有望持續加強：2022年同程MAU占騰訊及WeChatMAU的14.26%，仍有較大挖掘空間。2)下沉市場可深耕擴容：若與美團共同分享下沉市場蛋糕，需重點加強自身產品服務體驗，發揮旅游板塊先發優勢，提升供應鏈效率。3)深挖旅游服務及產品池，擴充多元化盈利方式，優化用戶年齡結構，保持創新步伐，加強內容賦能，從而不被新的沖擊下落于下風。4)加強產業鏈滲透力度及出境游布局，在完成多個酒店品牌收購后，需更好的完善上游品牌矩陣及服務體系，提高酒店管理業務的綜合競爭力。同時，收購線下旅行社后公司出境游業務有望加速，帶來新增量。