天風證券發布研究報告稱，隨著國內監管的落地，中國波頓(03318)產業鏈一體化布局優勢突出，有望進一步推動國內外的渠道網絡布局。該行預計公司23-25年營收為27.4/31.5/35.6億元，凈利潤為2.9/3.7/4.1億元；對應23-25年的PE為9.5/7.5/6.7X�；谥袊D作為同時布局國內電子煙產業鏈及香精香料的上市公司，具有一定稀缺性，該行給予其2023年17倍PE，對應目標市值49.1億元人民幣(對應56.0億港幣，1港幣約合0.876元人民幣)，目標價為4.55元人民幣(對應5.2元港幣，1港幣約合0.876元人民幣)，首次覆蓋，給予“買入”評級。 報告主要觀點如下： 中國波頓：香精香料及電子煙行業市場引領者之一 公司成立于1991年，于2005年在香港主板上市，是中國香精香料行業首家在港上市企業。30多年來公司持續深耕香料香精產業鏈，業務實現煙用、食用、日用香精全覆蓋。2016年，公司完成對吉瑞電子煙的收購，正式布局電子霧化器市場。 行業解析：深耕香精香料與新型煙草全產業鏈 1.新型煙草行業：需求方興未艾，監管落地加速供應端格局優化 需求端：2021年新型煙草市場增速在疫情后重回上升通道。根據歐睿國際數據，2021年全球新型煙草銷售規模達到545.7億美元，在全球疫情逐步得到管控的背景下，同比增速達到30.0%，重回疫情前較高增長區間。供給端：全球主要國家和地區陸續落地對于霧化類產品的監管措施，我們認為隨著監管的逐步落地，行業準入門檻將進一步上升，未來產業鏈集中度有望將加速提升。國內層面，2022年3月國家煙草專賣局發布《電子煙管理辦法》，其中符合新國標的產品于2022年10月1日起正式銷售。 2.香精香料行業：下游需求細分，我國香精香料企業集中度低：1）在香精制造環節，龍頭企業壁壘優勢顯著，掌握的資源越多，香精制造企業越可以更好服務客戶；2）品牌效應顯著：香精生產企業會與上下游企業在香精的研發和試制上進行協作，并在此基礎上確定長期供求關系，為保證口味穩定性，通常不會輕易更換上游香精供應商，從而形成固定品牌效應。 中國波頓：多用途香精香料&電子煙產品雙輪驅動 1）香味增強劑：科研實力強化+業務外延擴張，業績穩中向好。目前深圳波頓生產經營的煙用香精、天然香精、合成香料、生物技術香料等產品種類多達2000種。其中，核心產品煙用香精已全面覆蓋國內18家煙草企業。 2）食品&日用香精：內外共促，夯實研發實力。東莞波頓的兩大核心技術中心共同搭建了化學分析、有機合成、生物催化、植物化學和微膠囊五大。同時，公司擬分拆東莞波頓并籌備其于深圳證券交易所A股上市，并做出承諾東莞波頓2020年至2024年的收入及凈利潤將保持不低于10%的年增長速度。 3）新生物技術致香產品：前瞻布局合成生物學技術。上海波頓專注探索高附加值天然化合物的生物合成與制造技術，將生物技術與傳統香精香料深度跨界融合，形成出包括香原料生物制造、未知組分的核酸溯源、微生物產香菌劑、生物仿生產香等新生物技術致香產品。 4）電子煙產品：全產業鏈布局，已獲八張煙草專賣生產企業許可證：目前公司已就電子煙油、為自有品牌生產電子煙(亦包括為客戶代工生產電子煙)以及持有電子煙品牌取得一系列許可證，銷售給煙草公司、獨立電子煙制造商及多個品牌旗下的其他客戶，覆蓋來自全球多個國家的終端用戶。 盈利預測與投資建議 我們認為，隨著國內監管的落地，公司產業鏈一體化布局優勢突出，有望進一步推動國內外的渠道網絡布局。我們預計公司23-25年營收為27.4/31.5/35.6億元，凈利潤為2.9/3.7/4.1億元；對應23-25年的PE為9.5/7.5/6.7X�；诠咀鳛橥瑫r布局國內電子煙產業鏈及香精香料的上市公司，具有一定稀缺性，我們給予2023年17倍PE，對應目標市值49.1億元人民幣（對應56.0億港幣，1港幣約合0.876元人民幣），目標價為4.55元人民幣（對應5.2元港幣，1港幣約合0.876元人民幣），首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：市場發展不及預期、政策風險、國際貿易風險、新型煙草板塊業務不及預期
