21世紀經濟報道陳植上海報道 本周以來，倫敦期鎳再度上演劇烈的過山車行情。 11月14-15日，倫敦期鎳突然大幅飆漲，盤中一度創下過去半年以來最高值31275美元/噸，兩天累計最大漲幅超過14%。 正當市場預期瘋狂行情再度來襲時，倫敦期鎳價格驟然“扭頭向下”，連續2天大跌約20%，截至11月18日18時，倫敦期鎳主力合約報價徘徊在24997.5美元/噸附近。 21世紀經濟報道獲悉，本周初倫敦期鎳突然飆漲，主要是受到本周初一家大型鎳加工企業印尼工廠傳出“爆炸”事件與太平洋島嶼NewCaledonia鎳礦預期削減1/4鎳產量的影響。 但隨著相關企業迅速辟謠“爆炸事件”并未發生，加之倫敦金屬交易所（LME）迅速出臺提高保證金比例措施以遏制倫鎳投機潮涌，市場交易情緒驟然逆轉，引發了倫敦期鎳上演過山車行情。 “倫敦期鎳的暴漲暴跌，無形間反映這個期貨品種交易流動性相當差，任何市場傳聞與監管措施都會引發價格劇烈波動。”一位金屬期貨經紀商向指出。 國投安信期貨有色金屬高級分析師范潤澤也認為，當前倫鎳之所以大漲大跌，關鍵在于“成也流動性，敗也流動性”。目前LME期鎳品種的流動性相當匱乏，3月發生史詩級逼空行情以來，LME期鎳成交量急轉直下，加之全球鎳顯性庫存處于歷史低位，在低庫存與低流動性的共振下，資金炒作很容易“放大”倫敦期鎳漲跌幅。 在上述金屬期貨經紀商看來，如此大漲大跌，對倫敦期鎳絕非好事。因為這會導致越來越多鎳開采商、貿易商與加工企業，以及CTA投資機構遠離這個市場，不但令倫敦期鎳的價格發現與風險對沖功能大幅下降，還會觸發這個品種交投活躍度進一步回落，最終失去定價影響力。 了解到，3月倫敦期鎳遭遇史詩級逼空行情以來，過去6個月倫敦期鎳主力合約交易量減少約30%。這背后，是眾多鎳開采商、貿易商與加工企業以及CTA投資基金紛紛離場，導致倫敦期鎳在全球鎳定價的話語權日益減弱。 金屬經紀公司SucdenFinancial的研究主管GeordieWilkes表示，如何提升倫敦期貨的交投活躍度與流動性，儼然是倫敦金屬交易所LME面臨的新挑戰。但是當前LME對倫敦期鎳的監管，仍然側重在防止價格異常劇烈波動。 11月16日，LME決定在11月18日收市后，將期鎳交易初始保證金提高到6100美元/噸，比當前水平高出28%。 “這可能導致倫敦期鎳交易活躍度雪上加霜，更多CTA投資機構將因期貨投資成本上升而離場，反而加劇未來倫敦期鎳價格持續劇烈波動的可能性。”他指出。 低流動性促使倫鎳大漲大跌 在多位金屬期貨經紀商看來，本周初倫敦期鎳突然飆漲，主要是受到多方面因素的影響，一是某鎳加工企業印尼工廠爆炸的“烏龍事件”，二是美元大跌令倫敦期鎳等金屬價格集體回升，三是中國持續加大基建項目投資提振了未來鎳需求。 “本周初的飆漲，也令倫敦期鎳交易市場一度迎來久違的交投人氣。”上述金屬期貨經紀商向指出。但是，這種交投人氣回升絕非好兆頭——因為投機資本再度入場瘋狂“逼空”期鎳價格。 一位華爾街對沖基金經理指出，投機資本之所以敢于大舉炒作期鎳，根本原因還是這個市場流動性持續匱乏——投機資本只需投入少量資金，就能大幅度放大期鎳價格漲幅，實現極高的買漲套利收益。 投資顧問公司CRU的鎳研究主管NikhilShah直言，倫敦期鎳市場交易活躍度仍然非常清淡，低流動性的各種負面沖擊正在上演。 獲悉，過去6個月倫敦期鎳市場交投活躍度之所以低迷，是因為鎳開采貿易加工企業與CTA投資機構紛紛離場，前者認為倫敦期鎳的低流動性不足以確保他們套期保值策略順利實施，干脆離場觀望，后者則擔心流動性低迷將大幅度抬高量化交易策略的沖擊成本，導致投資收益大幅縮水，甚至因期鎳價格異常波動而出現巨額虧損，不敢再貿然入場。 但是，這無形間形成了某種惡性循環，倫敦期鎳市場交投活躍度變差，大量產業資本與CTA投資資本離場，但這反過來又導致倫敦期鎳市場交易活躍度更加“雪上加霜”，更多資本離場。 “投機資本顯然瞅準了這個機會，利用市場傳聞鎳廠爆炸、美元貶值等因素共振，突然發動投機炒作潮掀起新一輪逼空行情。”上述金屬期貨經紀商指出。所幸LME迅速調高了期鎳初始保證金比例，令投機資本鎩羽而歸。 華泰期貨有色研究總監陳思捷指出，由于倫敦期鎳交易的低流動性，投機資金很容易抬高期鎳價格，但隨著LME調高期鎳保證金比例，投機炒作資金眼看無人“高位接盤”，干脆自己結清多頭頭寸離場，又引發了期鎳價格劇烈下跌。 在多位期貨業內人士看來，盡管LME迅速行動成功遏制了新一輪倫敦期鎳逼空行情，但倫敦期鎳市場的低流動性局面依然難解，或令其繼續存在劇烈漲跌的可能性，無疑將進一步削弱倫敦期鎳的價格發現與風險對沖功能。 上述華爾街對沖基金經理指出，盡管LME此舉有效遏制了倫敦期鎳價格異常劇烈上漲，但隨著交易保證金大幅抬高，更多投資機構因交易成本激增而選擇離場，未來倫敦期鎳市場的交投活躍度將不可避免地進一步下滑，反而增加了倫敦期鎳價格再度劇烈波動的風險。 倫鎳交投人氣復蘇“征途漫漫” 在業內人士看來，要讓倫敦期鎳市場交易活躍度與流動性恢復到3月前，絕非易事。 究其原因，3月倫敦期鎳史詩級逼空行情的“后遺癥”至今仍在發酵。首當其沖的是摩根大通等金屬做市商因為3月期鎳極端行情風波而遭遇損失，紛紛減少在期鎳市場的交易行為；其次，因為青山控股的巨額期鎳空頭頭寸差點“爆倉”，如今投行對鎳企的套期保值操作采取極其嚴格的監管措施，一方面要求他們追加套期保值期貨頭寸的保證金；另一方面對他們套期保值規模采取更嚴限制，令這些鎳企參與倫敦期鎳的套保投資交易規模驟降；此外，CTA投資機構經歷3月期鎳極端行情沖擊，也不敢再投入更多資金。 “更重要的是，過去6個月倫敦期鎳成交量驟降約30%，也令這些資本感到期鎳價格劇烈異動風險增加，不敢再重返市場。”一位鎳加工企業負責人表示。 面對這種局面，LME似乎也無可奈何。 上述鎳加工企業負責人告訴，此前LME曾主動邀請一些鎳開采貿易加工企業重返期鎳市場參與套期保值投資，但多數企業直言當前倫敦期鎳流動性偏低，套期保值策略容易遭遇價格劇烈波動而虧損，所以他們暫時不會重新回到LME期鎳市場。 同樣的狀況也發生在CTA投資機構身上。多位華爾街CTA投資機構人士告訴，此前CTA投資機構曾討論是否重返倫敦期鎳市場開展投資，但多數CTA機構交易員對此持否定態度，因為他們擔心低流動性會導致量化投資策略實施難度與交易成本增加，令量化策略實際收益差強人意。 在多位對沖基金經理看來，目前LME若要吸引不同類型機構重返期鎳市場恢復交易活躍度，需先構建更完善的極端行情快速風控處置機制并保證各類投資機構的合法投資權益，而不是動輒叫停交易或抬高交易保證金，后者只會不斷嚇退市場參與者。 “某種程度而言，LME設立漲跌停板，是有助于減少金屬期貨價格異常波動風險，令市場參與者感到放心，但要吸引市場參與者重返期鎳市場，LME更需對套期保值資本與投機資本設立不同的風險監測與保證金管理體系，從而在吸引更多產業資本與投資機構入場同時，降低投機資本利用期鎳低流動性興風作浪的可能性，才能逐步恢復倫敦期鎳的交投人氣。”前述金屬期貨經紀商認為。