華泰證券認為,行業估值的基礎來自于音樂資產長期商業化能力?紤]到成長的持續性、全球擴張的空間以及產業鏈議價能力的轉移,音樂產業鏈估值體系存在一定的連續性,流媒體平臺>唱片公司>音樂資產。反觀國內,由于產業鏈不完善,缺乏一致性的估值體系?紤]到Spotify仍處于爬坡期我們以27年為估值窗口期,對國內外流媒體給出FY27PE。國內流媒體平臺的估值顯著低于缺乏持續性假設的音樂資產的估值,而且沒有考慮兩家公司對產業鏈更深掌控力所帶來的估值溢價。綜上我們認為,短期市場更多糾結于付費和客單價的趨勢,而忽視了國內流媒體平臺的長期資產價值。整體看好國內外流媒體平臺長期的成長空間,尤其考慮到,國內流媒體的產業鏈重塑能力和產業鏈估值定價可比性,這兩方面來看,國內流媒體平臺都是中長期的優質投資選擇。