提起德州扒雞，很多人的第一印象，可能是多年前乘坐綠皮火車時聽到的單調重復的叫賣聲。這只曾因被康熙譽為“神州一奇”而聲名鵲起的“雞”，如今也要IPO了。

　　擬沖刺滬市主板“扒雞第一股”的，是一家名為山東德州扒雞股份有限公司的“中華老字號”企業，產品以扒雞、肉熟食等高品質佐餐鹵制品為核心，輔以雞爪、雞翅、雞胗等休閑鹵制品�！督�蘇經濟報》

　　“德州扒雞”名聲在外江湖地位尚待提升

　　鹵制食品源于古代中國的餐桌，歷經千余年發展，文化積淀深厚，品類較為豐富。屈原在《楚辭•招魂》中寫道：“露雞臛蠵，厲而不爽些”。意思是，鹵雞配上大龜熬的肉羹，味道濃烈而又脾胃不傷。而“扒”是傳統魯菜的一種烹飪工藝，從大火煮到小火燜，講究火候的控制。作為魯菜重要的代表之一，扒雞是山東地方傳統風味名菜。其中，德州五香脫骨扒雞最富盛名，和符離集燒雞、道口燒雞和溝幫子熏雞，并稱中國四大名雞。

　　德州扒雞在招股書中稱，扒雞產品始創于1692年，距今已有300余年歷史，相傳為清朝燒雞制作人賈建才在燒雞基礎上改良制作而成，以經年循環老湯，配以砂仁、丁香、白芷、肉桂等16味香辛料烹制，具有“形色兼優，五香脫骨”的特點，在鹵制食品體系中獨樹一幟，其制作技藝也被列為國家級非物質文化遺產。經過多年發展，素有“中華第一雞”美譽的德州扒雞，在行業內早已名聲在外。

　　在德州扒雞的發展史上，筑起了一條引人矚目的品牌長廊：1982年，“德州”牌商標在國家工商總局注冊成功;2006年，“德州”牌商標被中國商業聯合會、中華老字號委員會評為“中華老字號”，同年國家知識產權局商標局批準“德州扒雞”商標注冊;2007年，“德州”牌被國家工商總局認定為“中國馳名商標”;2014年，《國家級非物質文化遺產代表性項目保護單位名單》公布，德州扒雞被列為“德州扒雞制作技藝”項目保護單位。

　　但在德州扒雞聲名鵲起享譽全國的同時，其在鹵制食品行業內的市場份額、市場規模卻不容樂觀。德州扒雞坦言，公司主要競爭對手包括休閑鹵制食品領域的絕味食品、煌上煌、周黑鴨等已上市公司。但事實上，和鹵味行業早已上市的絕味食品、周黑鴨、煌上煌三巨頭相比，無論是體量、規模還是品牌影響力，德州扒雞都還有很長的路要走。

　　從門店數量看，德州扒雞遠不及“鹵味三巨頭”的零頭。截至2021年，周黑鴨、煌上煌和絕味食品的門店分別為 1755家、4281家和13714家，而德州扒雞僅有553家。

　　從營收規�？矗�2021年，煌上煌、周黑鴨和絕味食品收入分別為23.39億元、28.70億元和65.49億元，而德州扒雞同期僅為7.20億元。

　　從凈利潤分析，周黑鴨和絕味食品2021年分別為3.42億元和9.80億元，而德州扒雞只有1.19億元。值得注意的是，2021年，煌上煌凈利潤只有1.45億元，同比下滑48.76%。但即使在大幅下滑的情況下，煌上煌的凈利潤仍明顯高于德州扒雞。而在2020年，煌上煌和德州扒雞的凈利潤分別為2.82億元、0.95億元。

　　不過，德州扒雞招股書坦言：鹵制食品加工業務屬于我國市場競爭較為激烈的行業之一，公司雖然在扒雞行業細分領域內為知名企業，但在鹵制食品行業大類中尚未占據明顯優勢。

　　據全球知名咨詢公司弗若斯特沙利文發布的《中國鹵制食品行業獨立市場研究》數據顯示，2020年鹵制品市場規模達到2540億元。市場人士分析指出，未來隨著鹵制食品市場規模逐漸擴大，行業將朝產業鏈一體化、銷售渠道多樣化等方向發展，行業將加速洗牌，擁有品牌優勢、渠道優勢、規�；瘍瀯莸钠髽I會進一步擠壓小微企業，行業集中度也將進一步提升。

　　毛利率總體下滑 負債率逐年攀升

　　一個跡象值得投資者注意，報告期內，德州扒雞的毛利率和負債率出現了“一降一升”的態勢。更加令人費解的是，在主要產品扒雞的單價逐年提升的情況下，扒雞單品的毛利率卻出現了總體下滑的態勢。

　　財報顯示，報告期內，德州扒雞綜合毛利分別為30008.42萬元、30231.41萬元和30756.29萬元，綜合毛利率分別為43.66%、44.33%和42.70%。其中，2021年比2019年和2020年分別低了0.96個百分點和1.63個百分點，整體出現了下滑。

　　從貢獻了德州扒雞大部分營收和凈利潤的扒雞類產品來看，報告期內的銷售額分別為4.58億元、4.38億元、4.78億元，總體呈穩定態勢。同時，扒雞類產品的銷售均價分別為56.32元/千克、61.32元/千克和62.92元/千克，平均成本分別為26.01元/千克、27.15元/千克和29.82元/千克，均呈現出持續上漲態勢。也就是說，扒雞產品的提價策略并沒有帶來毛利率的同步提升，相反卻出現了“相悖”的現象：扒雞類產品毛利率從2019年的53.81%下降至2021年的52.61%，減少了1.2個百分點。對此，德州扒雞解釋稱，主要是公司毛雞成本和運輸費用略有增加所致。

　　令人擔憂的是，德州扒雞近年來日趨高筑的債臺。從合并資產負債表看，2019年末、2020年末和2021年末，德州扒雞負債總額分別為2.92億元、5.46億元和6.55億元，負債額呈現逐年攀升態勢。其中，2021年末的負債總額，相當于2019年末的2.24倍，而2020年末比2019年末同比激增超86%。

　　在負債總額不斷創新高的同時，德州扒雞的資產負債率也一路水漲船高，三年報告期內分別為38.74%、52.13%和56.44%，遠遠大于同行可比公司的平均值。德州扒雞招股書列舉的數據顯示，2019年至2021年，同行可比公司的資產負債率平均水平僅為19.89%、24.92%、26.89%。

　　針對日趨攀升的負債率，德州扒雞招股書認為，報告期內公司資產負債率保持相對穩定。而針對資產負債平均水平高于同行問題，德州扒雞則認為，各家公司因經營模式、產品類別、成本構成、市場定位等存在一定差異，導致毛利率有所差異。

　　江浙滬開疆辟土 水土病不可不防

　　鹵制食品體現了各地區不同的飲食文化與飲食習慣，區域消費能力和消費偏好也有所不同，具有鮮明的地域特征。違背這一規律強行出圈，從而染上“水土病”的案例不在少數。如自2017年開始就進軍全國市場的安徽老鄉雞餐飲股份有限公司，在安徽省外的發展卻似乎有些“水土不服”，在湖北、江蘇、上海、浙江等省外的子公司無一不虧。那么，德州扒雞，是否會遭遇和老鄉雞一樣的煩惱呢?

　　從區域收入分布來看，依靠在山東及周邊地區較高的知名度，德州扒雞營業收入主要

　　在招股書中，德州扒雞分析指出，鮮扒雞等產品保質期僅為2天-7天，導致產品銷售覆蓋半徑較短，目前只能覆蓋山東及京津冀周邊省份，這已經成為制約公司未來營業水平持續增長的主要瓶頸。鑒于此，德州扒雞決定跳出山東、華北向外發展，通過實施IPO募投項目，在蘇州設立新的生產加工配送中心，以蘇州為點輻射整個江浙滬地區，向江浙滬這一潛力巨大的長三角市場進軍，開拓新市場，降低區域集中度。2021年7月1日，德州扒雞有限責任公司在蘇州市相城區望亭鎮正式開工奠基。

　　走向全國、開疆辟土的德州扒雞，會一炮打響，還是水土不服?一切，尚有待市場考驗、有待消費者評價。但對食品企業來說，市場開拓風險無處不在。德州扒雞坦言，新市場的開拓需要了解當地消費者的飲食習慣，對產品口味做出一定調整，并制定不同的營銷策略。若不能成功拓展新的消費市場，公司未來業績增長速度則可能放緩。

　　在招股書中，德州扒雞對自身的競爭劣勢看得十分清晰：與絕味食品、周黑鴨等可作為日常零食的產品相比，公司主要產品的目標群體、適用場景較為單一。為此，德州扒雞陸續嘗試推出“魯小吉”系列休閑鹵制品、預制菜產品，拓展新市場領域，但收效尚不明顯。招股書顯示，“魯小吉”是2019年新推出的子品牌，主營雞爪、雞翅、雞胗等休閑類雞副食品。推出三年，有所建樹，但和扒雞收入相比仍處劣勢。目前，德州扒雞的業績仍嚴重依賴扒雞類產品。2019年至2021年，“魯小吉”所屬的肉副食品類模塊營收分別為0.69億元、0.77億元、0.82億元，占公司總營收的比例分別為10.16%、11.41%、11.41%。