昨夜美股走勢創下年內最大跌幅，道指、標普、納斯達克三大指數跌幅均達到3%左右。起因是一個指標：美國10年期國債的收益率穿破了2年期國債的收益率，人稱“長短期國債收益率倒掛”。

　　這是2007年之后兩條曲線年，一旦收益率曲線個月里美國必將出現經濟衰退。

　　什么意思呢？就是投資者如果購買10年期的美債，到期收益率比2年期的還低——這看上去就不符合邏輯啊。

　　期限越長的債權投資，違約可能性越高，利率的補償應該越大

　　期限越長的債權投資。流動性越差，利率的補償應該越大

　　比如我們把錢存在銀行5年，利率應該比存1年來得高才對。

　　但為什么會出現短期美國國債收益反而高于長期的呢？它為什么又代表著經濟衰退，以至于全世界的股市避之不及？

　　利率期限結構的預期假說

　　《利息理論》的作者，美國經濟學家歐文·費雪很早就提出過一個利率期限結構的預期假說來解釋這種現象。

　　預期理論認為，長期債券的利率等于一定時期內人們所預期的短期利率的平均值。

　　用我們高中學過的函數來刻畫，就是F（短期利率）=長期利率。這兩者存在某種函數關系，而一旦人們預期中的短期利率發生變化，進而就會改變長期利率。

　　你路過一家銀行，銀行掛牌存1年的錢利率是5%

　　假設投資者A預期明年的1年期利率僅3%，會算一筆賬：

　　假設投資者B預期明年的1年期利率達8%，會算一筆賬：

　　這時候我們會發現，長端收益率會隨著投資者對短端收益率的預期而改變。如果市場大多數人偏向投資者A的判斷，那么即便銀行推出一個2年期存款4.5%的利率，大家也會選擇把錢存2年——即便4.5%的長端收益率低于5%的收益率。

　　費雪的假說為我們提供了一個解釋問題的角度，說白了，出現長短端收益率倒掛的原因就是大家預期短期收益率會變低，所以資金選擇流向期限長的債券，導致長期債券的收益率反而低于短期收益率。

　　那為什么大家又會產生這種未來會降息的預期呢？

　　我們都知道實體經濟存在周期，而利率與經濟周期之間也存在一定關系。不過這種關系非常復雜、推薦一篇長文《能教會我媽理解美聯儲加/減息，我才敢說自己學過金融》，很好地解讀了其中原理。

　　簡單來說，自次貸危機以來很多國家都存在債務高企的問題，這10年左右大多數國家都通過降息來減輕負債對經濟的負擔。利率越低，償債成本越小，經濟才有活力。

　　但長期人為保持低利率，又會助長新一輪信貸膨脹，造成更大的債務危機。所以對于很多國家，尤其是美國的貨幣政策而言，加息與降息一直存在矛盾：

　　加息吧，怕整體經濟承受不了，尤其美國政府自己欠著一屁股國債

　　減息吧，怕助長經濟過熱和投機熱情，釀成更嚴重的后果

　　所以美聯儲的操作就是在經濟回暖，就業還不錯的時間段加息，這時候的經濟體可以承受較高的利率；而經濟一旦又不行了，就要減息操作歇一口氣。

　　因而對于市場預期而言，未來的低利率可能對應的就是未來的衰退。對經濟基本面的憂慮反映到實質上，就是資金寧可接受長期國債較低的到期收益率，也不愿持有短期國債，因為未來的短端利率會更低。

　　對于利率期限結構預期假說，需要強調的是，發生倒掛的前提是“預期”。

　　由于市場對一家公司的盈利預期不樂觀，股價節節下跌，最后年報公布的時候發現業績并沒有那么糟，股價又企穩回升了。這種情況在歷史上屢見不鮮。為什么明明經營情況良好的公司還被市場拋棄呢？因為大家“預期”錯了。

　　國債到期收益率本質上也是一個市場化的結果，它只反映市場對未來的主觀判斷。

　　此外，并非每一次利率倒掛都會引發衰退——1998年美國出現了為期7個月的3月期國債與10年期國債的利率倒掛，但當時并沒有出現衰退。再者歷史上一兩天的短暫倒掛并不能說明太多問題，美國歷史上成功“預言”衰退的倒掛基本都維持了一個季度以上。

　　當然，從風險角度而言，全球央行的一波降息已經非常明確地反映出各國貨幣當局對經濟的預期。

　　中國公布了7月份的經濟數據，結果不及預期，尤其是社融規模竟不及6月一半。新西蘭央行意外降息之后竟還警告要祭出負利率的終極武器。