2025年3月20日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布新版LPR報價：1年期品種報3.10%，上月為3.10%；5年期以上品種報3.60%，上月為3.60%。

　　東方金誠宏觀研究團隊王青、李曉峰、馮琳分析，3月LPR報價保持不變，符合市場預期。作為LPR報價的定價基礎，3月以來政策利率，即央行7天期逆回購利率保持穩定，已在很大程度上預示當月LPR報價會保持不變。

　　中信證券宏觀分析師趙詣最新分析，結合兩會后新聞發布會上央行行長潘功勝對于適度寬松“狀態”的定義，和降準空間、結構性降息等工具的表述，后續這兩項工具可能先于LPR降息落地，且落地時機或在穩匯率、穩利率目標相對安全，而資金面出現相對收緊階段。

　　報價不變符合市場預期

　　王青團隊分析，最新數據顯示，受各類貸款利率持續下行牽動，2024年四季度商業銀行凈息差降至1.52%，較上季度下行0.01個百分點，在1.80%的警戒水平之下再創歷史新低。

　　另外，受防范資金空轉、遏制長債收益率過快下行勢頭，以及去年12月同業存款監管新規落地等影響，年初以來DR007和銀行同業存單到期收益率上行明顯，銀行邊際資金成本也有所上升。這意味著本月報價行下調LPR報價加點的動力不足。

　　3月政策利率及LPR報價繼續按兵不動。王青團隊指出，根本原因是受去年一攬子增量政策延續效應帶動，年初宏觀經濟保持較強增長動能，消費、投資增速加快，外部環境擾動影響尚不明顯，降息的必要性、迫切性不高。

　　趙詣分析，3月LPR報價持平，總量降息工具暫緩發力。2024年10月1年期和5年期LPR報價分別下調25bps后，報價連續5個月持平，1年期和5年期LPR報價以及逆回購利率加點維持在1.6pct和2.1pct。

　　從內部條件來看，趙詣分析，商業銀行負債端方面，雖然3月資金利率中樞相較于2月下行，但隔夜利率維持在1.8%以上，1Y存單利率在1.95%附近波動，商業銀行負債壓力仍高，在逆回購利率不變的環境下LPR單獨壓縮加點的動力不足；資產端方面，雖然2月金融數據表現不佳，但3月票據利率中樞邊際回升，在貸款利率已下行至歷史新低的環境下，LPR進一步降息的緊迫性或有限。

　　外部條件來看，北京時間3月20日凌晨，美聯儲3月FOMC會議延續暫緩降息進程；當前離岸人民幣匯率穩定在7.2到7.3的區間波動。趙詣分析，中美利差相較于今年1月的高點有所回落，但仍有較多不確定性。兼顧內外均衡目標，總量工具可能在美聯儲出現明顯轉鴿信號后擇機落地。

　　不排除較大幅度引導5年期以上LPR報價單獨下行的可能

　　展望未來，王青團隊分析，3月“兩會”政府工作報告重申“適時降準降息”，意味著今年下調政策利率還是大方向，關鍵是落地時點。綜合當前房地產市場、外部經貿環境變化，以及整體物價走勢，判斷二季度降息窗口有可能打開，屆時會引導LPR報價跟進下調。著眼于做好五篇大，引導信貸資金重點流向國民經濟重點領域和薄弱環節，今年央行將適度下調支農支小再貸款、科技創新和技術改造再貸款、保障性住房再貸款等結構性貨幣政策工具利率，但這不會替代政策性降息。

　　王青團隊認為，不排除今年通過較大幅度引導5年期以上LPR報價單獨下行等方式，繼續對居民房貸實施較大力度定向降息的可能。這是2025年持續用力促進房地產市場止跌回穩的關鍵一招。

　　該團隊還認為，今年LPR報價還有可能在政策利率保持穩定的同時單獨下調，或LPR報價下調幅度高于政策性降息幅度。主要原因在于，根據央行披露的信息，仍然存在部分報價利率顯著偏離實際最優惠客戶利率的問題。這主要是指部分報價行的LPR報價顯著高于其實際最優惠客戶利率。后期著眼于提高LPR報價質量，更真實反映貸款市場利率水平，不排除單獨下調LPR報價，或引導LPR報價下調幅度高于政策性降息幅度的可能。這也是今年“進一步疏通貨幣政策傳導渠道，完善利率形成和傳導機制”的一個體現。

　　對于未來LPR報價下調給銀行帶來的凈息差收窄壓力，王青團隊認為，將主要通過引導存款利率適度下行，加快補充銀行資本等方式緩解。可以看到，今年“兩會”政府工作報告已宣布，“擬發行特別國債5000億元，支持國有大型商業銀行補充資本。”在“以我為主”原則下，2025年美聯儲降息步伐調整或人民幣匯率波動等因素，都不會實質性影響央行在適度寬松貨幣政策基調下擇機降準降息。過去一段時間人民幣走勢已反復證明，經濟基本面而非中美利差，才是決定人民幣匯率的最主要因素。

　　對于后期動向，趙詣分析，總的來看，結合兩會后新聞發布會上央行行長潘功勝對于適度寬松“狀態”的定義，和降準空間、結構性降息等工具的表述，后續這兩項工具可能先于LPR降息落地，且落地時機或在穩匯率、穩利率目標相對安全，而資金面出現大幅收緊階段。與之相對，LPR利率下調年內或仍有空間，關注后續信貸社融走勢和地產銷售等高頻數據回升情況。