專題：聚焦2023年公募基金四季報重倉股有何變化？ 1月19日，易方達基金發布2023年四季報，張坤、蕭楠、陳浩等百億以上基金經理回顧2023年四季度，并對未來進行展望。 張坤：投資優質企業已經不再需要“企盼偉大的結果”，只是“相信普通的結果”即可 張坤在任管理基金數4只，在管基金總規模654.74億元，三只規模最大產品跑贏同期業績比較基準。 張坤在季報中表示，經過四季度的下跌后，組合中部分優質公司的股東回報（分紅+回購注銷）水平已經接近或超過了一些傳統意義上的高分紅公司，這在一定程度上暗含著市場或許不再認可這些公司的長期成長性，甚至預期一些公司會成為“價值陷阱”。 然而，我們認為這些企業的競爭壁壘依然堅固，只要老百姓的生活水平能夠逐年上升，中國能夠成功邁入中等發達國家，那么這些公司的長期成長性依然具備。 由此，目前市場對這些優質公司的定價就類似一個“可轉債”，投資者在獲得票息回報的同時獲得了成長性期權。另外，從自由現金流回報角度來審視，組合整體的自由現金流回報（自由現金流/市值）也幾乎處于歷史最高水平。因此，從各個估值維度考量，一批優質企業的低估值都已經反映了相當悲觀的預期。 回顧過去幾年，投資者在買入高資本回報的優質企業時大多需要付出一定的估值溢價，隱含的假設是這些優質企業的長期成長性往往更為確定，其估值溢價會在整個投資周期中攤銷，從而將投資優質企業的回報攤薄到和普通公司類似的水平。對這類公司的投資者來說，通常相信優質公司回歸永續低增長前的成長期更長，并且長久期的投資者由于其估值溢價攤銷的周期更長，往往比短久期的投資者更傾向支付估值溢價。 目前的狀況是，我們發現全球很多國家的優質企業仍然維持著相比普通公司更高的估值溢價，但國內優質企業的估值溢價已收斂到很低水平，甚至對一些公司來說已經完全消失，投資者從過去相信優質企業中長期高確定性的增長到幾乎不再相信，甚至對一些公司的定價反映出“價值陷阱”的預期。我們認為，長期很多因素值得仔細考量，但此時投資優質企業已經不再需要“企盼偉大的結果”，只是“相信普通的結果”即可。 蕭楠：必須要頂住壓力，做出逆向投資 蕭楠在任管理基金數4只，在管基金總規模379.85億元。旗下產品易方達消費行業、易方達高質量嚴選三年持有期混合跑贏同期業績比較基準。 本季度組合和三季度相比整體變化不大，主要是在白酒、汽車兩個板塊中做配置優化，用一些盈利確定性較強的品種代替利潤增長趨勢減弱的品種。此外我們增加了一些和黃金消費掛鉤的個股的配置，減持了和地產相關性強的家居類個股的配置。 在2023年四季度，市場的情緒持續低迷。一季度末市場的分歧在于復蘇的力度，到了二季度末市場的分歧在于經濟是否進入了通縮階段，三季度末的市場分歧在于政策能否穩住經濟增長水平，四季度投資者終于統一了預期，用各種避險品種填充倉位。四季度上證指數下跌4.36%，代表大盤風格的上證50指數下跌7.22%，代表中小盤成長風格的創業板指數下跌5.62%，和三季度相比跌幅持續擴大。港股的表現也不如人意，恒生指數下跌4.28%。盡管美元加息周期確認結束，但美元的表現依然超出我們的預期。 我們觀察到當前市場的預期、情緒都達到了一個過于悲觀的位置，以至于有投資者把周期品當做避險品種來交易，長期看來這并不是好的決策。我們承認當前市場悲觀預期的合理性，但我們也應當對經濟運行的復雜性有清醒的認知。一方面我們基于當前宏觀和微觀數據的表現，選擇不去在組合中體現“強判斷”，另一方面，我們也堅信經濟的周期性、市場的復雜性，以至于我們必須要頂住壓力，做出逆向投資。因此，我們在四季度大幅度調整了我們的組合，在避險交易踴躍的階段減持了煤炭、有色等板塊，以及港股的互聯網板塊，在悲觀情緒中加大對順周期品類的配置，增持工程機械等行業，同時我們增持了半導體、船運等產業周期和經濟周期錯位的品種，對沖順周期品類的風險暴露。 陳皓：四季度抓住醫療板塊震蕩契機增持了部分超跌的TMT個股獲得一定超額收益反思在前期研究和跟蹤過程中尚有不完善之處 陳皓在任管理基金數8只，在管基金總規模334.88億元。易方達平穩增長、易方達科翔、易方達新經濟靈活配置混合、易方達均衡成長股票、易方達創新未來混合、易方達改革紅利混合、易方達品質動能三年持有期混合跑贏同期業績比較基準。 陳皓在2023年四季報中表示，四季度的A股市場表現依然疲軟，滬深300、中證500、中證1000、創業板指、科創50分別下跌7.00%、4.60%、3.15%、5.62%、4.03%。盡管政府出臺了地產放松政策以及萬億國債計劃，但短期偏弱的經濟數據，依舊讓投資者陷入了悲觀情緒的自我強化中，加上外資流出仍未見明顯好轉，市場增量資金缺乏，僅有部分主題性質的中小市值個股表現較好。 旗下基金四季度跑贏市場，主要源于利用醫療板塊震蕩的契機，在下跌過程中進一步增加了醫藥板塊的配置比重，同時增持了部分超跌的TMT個股，加上整體資產配置偏向中小盤，因此取得了一定的超額收益。 易方達港股通成長混合四季度跑輸業績比較基準。陳皓分析表示，四季度的港股市場表現依然疲軟，恒生指數、恒生科技、萬得滬市港股通指數分別下跌4.28%、3.99%、3.33%。盡管政府出臺了地產放松政策以及萬億國債計劃，但短期偏弱的經濟數據，依舊讓投資者陷入了悲觀情緒的自我強化中，加上外資流出仍未見明顯好轉，市場增量資金缺乏，成交持續低迷。 本基金四季度跌幅顯著大于市場，主要源于持倉較重的互聯網、生物醫藥中的部分個股業績低于預期，對凈值產生了較大拖累。對此，我們做了深刻反思：由于當下較低的風險偏好，導致短期的業績波動對股價影響較大，但更重要的是我們在前期研究和跟蹤過程中尚有不完善之處。因此在仔細斟酌后，我們對其中可能對投資邏輯產生重大變化的個股進行了減持，而保留了僅由于短期經濟影響導致業績波動、但長期競爭力和核心邏輯沒有變化的個股。希望我們的積極調倉能在2024年為投資人帶來較好的絕對和相對回報。