全球黃金ETF（交易所交易基金）已經連續6個季度凈流出，而且很有可能會將這一趨勢延續到第七個季度。截至11月中旬，第四季度已經過半，在這期間全球黃金ETF又流出了超過36噸黃金。 此前黃金ETF凈流出的紀錄是在2013年到2015年創下的，當時錄得連續8個月的凈流出。這也意味著如果拋售延續，那么在明年第一季度后歷史將會重演。 但現在的情況和2013年還有些不同，至少從結果上差異分明。之前的ETF連續拋售，導致國際金價出現一輪斷崖式下跌。而在這輪減持中，國際金價還從1820美元/盎司附近，升至當前的1950美元/盎司上方。 在之前那輪“史上最長的”拋售中，黃金ETF共流出了將近1100噸黃金，而在目前金價減持的7個半季度中，全球有不少于606噸黃金被移出了黃金ETF的金庫，只是之前數量的55％。光是在帶來金價陡然下跌的2013年前兩個季度，黃金ETF賣出的黃金數量就比本輪還多。 當然，除了做空者，黃金產業鏈上絕大部分參與者都不希望10年前的情況重演。雖然這輪黃金ETF拋售劇烈程度遠遜當時，可也在市場上埋藏隱患。鑒于截至11月中旬黃金ETF總持倉量也就是3200多噸，這也意味著這一輪的減持已經讓其減少了大約16％的黃金。如果將時間線再往前延伸，算上2021年第二季度和2022年第一季度兩次凈流入，會發現在過去的12個季度中，有10個季度黃金ETF凈流出。 放在股票市場上，這樣的連續滑落會被投資者貼上“殺豬盤”的標簽，相比之下黃金投資者是寬容的，黃金ETF仍有大量堅實擁躉。 寬容來自主動減持而非被動套牢。當前的金價雖然和2020年創下的歷史高位仍有差距，但總體而言處于較高階段，這使得大量ETF投資者選擇通過賣出來鎖定獲利。 黃金實物和黃金ETF的投資邏輯并不相同，后者雖在產品設計上以避險為賣點，但仍是一種高流動性的金融工具，低買高賣的頻率更高。ETF甩賣也意味著投資者的風險偏好上升，當前對避險不再有旺盛的需求，從而在資產配置上作出調整。 這種調整有明顯的地域特征。歐洲的黃金ETF在七個半季度里連續減持，而北美的黃金ETF在今年上半年至少還有兩個季度獲得了一些流入。而亞洲的黃金ETF雖然在全球版圖中扮演的角色并不重要，但這里的忠實擁躉卻最多，在整體減持的這段時間里，亞洲黃金ETF還獲得了凈流入——或許這里的ETF還值得扶一下。 焦揚版式焦揚視覺張宗偉